公司深度报告：大宗供应链巨头，产业链延伸恢复稳增长

厦门象屿作为大宗供应链行业龙头，主营大宗供应链业务，并依托此发展物流及制造业务，整体业绩稳步增长。2011-2024年，公司营业收入、归母净利润复合增速分别+20.1%、+17.3%。2023和2024年受产业链影响业绩有所波动，2024年归母净利润14.2亿元，同比下滑9.9%。但随着一揽子增量政策出台，工业企业效益持续恢复，公司业绩有望企稳回升。

行业分析：

• 大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益，企业逐步转型为供应链全过程服务商，降低对价格波动的依赖，提升风险管控水平。
• 行业集中度提升，2021-2024年大宗供应链货量CR5由4.81%增至5.26%，CR5经营货量年均复合增速+4.8%。2024年受需求端景气度拖累，龙头经营货量同比略降2.9%，但中长期增长趋势预计仍在。
• 经济景气度或已接近底部，政策利好提振行业需求，大宗商品市场有望迎来周期上行拐点。供应链企业主动收窄风险敞口、调整货种结构，商品单吨毛利有望回升。

公司优势：

• 供应链业务：沿产业链上下游拓展新品类，形成核心产品经营体系。2021-2024年，公司经营货量由1.92亿吨增至2.24亿吨，年均增速+5.3%，市占率由1.21%提升至1.35%。2024年整体大宗商品单吨毛利回升至28.1元/吨。
• 物流业务：持续发展，物贸联动巩固产业链地位。2024年整体物流板块收入达到94.22亿元，同比增长33.0%。
• 制造业务：切入造船、选矿、油脂加工等环节，提升综合收益水平。2024年造船业务营收59亿元，同比+24.8%；毛利10.72亿元，同比+0.3%，毛利率18.13%，业务保持高盈利水平，为利润形成底部支撑。

盈利预测与估值：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.7%、+15.9%、+15.8%，对应每股收益分别为0.62、0.72、0.83元，PE分别为11.08、9.55、8.25倍。
• 从分红情况看，假设公司仍能维持此前分红比例水平，对应股息率能达到4.37%，具备一定投资价值。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险因素：

• 宏观经济不及预期风险、大宗商品价格波动风险、客商信用风险、国际业务拓展风险、行业竞争加剧风险、分红比例不及预期。