大宗供应链行业研究报告总结
行业概况与模式转变
大宗商品交易模式正从传统贸易模式转变为供应链管理模式，以提升风险管控能力。传统模式利润依赖价格判断和库存管理，风险较高；而供应链模式提供物流、融资、仓储等综合服务，覆盖采购到销售的全过程，降低对价格波动的依赖，提升风险管理水平。
行业集中度与龙头企业发展
大宗供应链市场规模庞大，但行业集中度低，头部企业市占率仍有较大提升空间。头部企业通过规模效应在采购、分销、物流、资金等方面形成优势，赢得更高市场份额。大宗供应链企业CR4市占率从2016年的1.21%增至2022年的4.18%，头部效应凸显。厦门象屿在不锈钢、铝等领域市占率居前；厦门国贸在铁矿、钢材、煤炭等领域经营货量较大；建发股份在冶金原材料、农林产品等领域保持领先地位。
龙头企业业务量稳步增长
头部供应链企业大宗商品经营货量稳步增加。2024年上半年，建发股份经营货量近10500万吨，同比+9%；厦门象屿2023年货量超2.2亿吨，同比+13.7%；厦门国贸2023年金属矿产、能源化工、农林牧渔三大主要品类货量合计达1.94亿吨，同比-2.5%。2022年龙头企业供应链业务收入均超5000亿元，年均增速超20%；毛利率较低但整体稳健，2023年有所下降，2024年上半年已回升。
期货套保与单吨利润稳健
大宗供应链企业经营模式多样，可通过期货套期保值等工具对冲价格波动风险。期货套保后，企业利润与价格指数关联性减弱，业绩受价格影响程度降低。厦门象屿金属矿产类商品单吨毛利较稳健，基本保持在40元/吨左右；厦门国贸金属矿产类商品单吨毛利稳定增长，2024年上半年达37.4元/吨；能源化工类商品单吨毛利2024年上半年回升至48.9元/吨。
服务链条延伸与利润上行趋势
头部供应链企业延伸服务链条，提升货量稳定客源，提升单位货量利润。建发股份通过整合上下游客户、全球布局、拓展多品类货种、提供定制化服务等方式提升利润；厦门象屿聚焦制造业客户需求，构建网络化物流服务体系，实现货权管控和数智化转型；厦门国贸多元整合资源渠道网络，物流赋能保障供应链运营效率。
2023年影响结束与利润触底
2023年工业景气度低，大宗商品市场需求放缓，价格下降，拖累企业周转率和盈利。2024年上半年，供应链企业业务毛利同比增速回正，业绩有望触底。厦门象屿、厦门国贸主要货种单吨毛利稳健，业绩回升可期。
估值与投资价值
当前大宗供应链企业估值水平不高，PE及PB历史估值分位较低，具备较大估值修复空间。假设建发股份、厦门象屿、厦门国贸维持此前分红比例水平，对应股息率分别能达到5.0%、6.8%、6.0%，具备一定投资价值。
投资评级与风险因素
投资评级：看好
风险因素：宏观经济不及预期风险、大宗商品价格波动风险、客商信用风险、国际业务拓展风险、行业竞争加剧风险、分红比例不及预期。
