公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上半年业绩显著增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上 半年业绩显著增长 ——瑞丰新材(300910)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元)39.40 一年内最高/最低(元)54.20/36.59 沪深300指数3,252.16 市净率(倍)3.90 流通市值(亿元)80.62 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 10.11 每股经营现金流(元) 0.24 毛利率(%) 35.75 净资产收益率_摊薄(%) 10.81 资产负债率(%) 21.09 总股本/流通股(万股) 29,178.99/20,461.68 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 瑞丰新材沪深300 % % % % % % % % 2023.09 2024.01 2024.05 2024.09 1 -3 -8 -13 -17 -22 -27 -32 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《瑞丰新材(300910)季报点评：三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充》2023-11-03 《瑞丰新材(300910)公司点评报告：上半年业绩亮眼，未来成长空间广阔》2023-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月05日 11780 事件：公司公布2024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。 投资要点： 上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比 +2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合 剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。 盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,046 2,816 3,249 4,052 4,451 增长比率（%） 181.77 -7.57 15.38 24.71 9.86 净利润（百万元） 588 606 684 846 952 增长比率（%） 192.53 3.12 12.81 23.69 12.44 每股收益(元) 2.02 2.08 2.34 2.90 3.26 市盈率(倍) 18.37 17.82 15.79 12.77 11.35 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 7 6 5 4 3 2 1 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率 图4：公司2019-2024H1各项费用率 40% 15% 35%30% 10% 25%20% 5% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0% -5% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：全国润滑油添加剂每季度出口数量和单价图6：河南省润滑油添加剂每季度出口数量和单价 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 出口数量（吨，左轴）出口单价（元/吨，右轴） 出口数量（吨，左轴）出口单价（元/吨，右轴） 资料来源：海关总署，中原证券研究所资料来源：海关总署，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,558 2,492 2,812 3,170 3,576 营业收入 3,046 2,816 3,249 4,052 4,451 现金 827 1,214 1,167 1,273 1,548 营业成本 2,129 1,830 2,113 2,635 2,850 应收票据及应收账款 207 236 438 533 572 营业税金及附加 12 19 18 23 25 其他应收款 2 1 2 2 3 营业费用 76 67 77 97 106 预付账款 87 40 85 105 114 管理费用 144 150 172 212 234 存货 532 424 556 660 717 研发费用 104 118 130 161 179 其他流动资产 903 577 565 596 622 财务费用 -54 -27 -36 -35 -38 非流动资产 838 1,287 1,498 1,713 1,885 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 100 150 208 270 其他收益 4 14 7 8 0 固定资产 330 476 593 697 789 公允价值变动收益 34 26 0 0 0 无形资产 128 144 170 198 223 投资净收益 3 7 4 5 0 其他非流动资产 380 568 585 610 602 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 3,397 3,779 4,310 4,883 5,460 营业利润 669 701 786 973 1,094 流动负债 633 525 655 800 863 营业外收入 5 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 386 308 410 491 530 利润总额 672 699 786 973 1,094 其他流动负债 247 217 245 310 334 所得税 84 90 101 124 140 非流动负债 11 101 105 105 105 净利润 588 609 686 848 954 长期借款 0 89 89 89 89 少数股东损益 0 3 1 2 2 其他非流动负债 11 12 16 16 16 归属母公司净利润 588 606 684 846 952 负债合计 644 625 760 905 968 EBITDA 622 700 833 1,038 1,174 少数股东权益 14 22 23 25 27 EPS（元） 2.02 2.08 2.34 2.90 3.26 股本 150 288 292 292 292 资本公积 1,643 1,636 1,726 1,726 1,726 主要财务比率 留存收益 945 1,206 1,507 1,933 2,445 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,739 3,132 3,527 3,953 4,465成长能力 负债和股东权益 3,397 3,779 4,310 4,883 5,460 营业收入（%） 181.77 -7.57 15.38 24.71 9.86 营业利润（%） 187.51 4.72 12.21 23.72 12.49 归属母公司净利润（%） 192.53 3.12 12.81 23.69 12.44 获利能力毛利率（%） 30.13 35.00 34.97 34.97 35.97 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.31 21.54 21.06 20.89 21.38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21