格伦马克制药（GNP IN）：买入：重新评级的逻辑依然成立

核心观点

• 业绩表现：2025年第四季度，公司运营出现失误，收入增长低于预期，主要受印度和美国业务表现疲软影响。印度业务收入同比下降11.3%，主要原因是急性疗法 uptake 下降和抗糖尿病药物销售下滑。美国业务收入同比下降9.5%，主要原因是缺乏重大新产品推出。
• 业务前景：分析师认为，印度和美国业务已经触底，未来有望实现增长。印度业务的新产品推出（抗糖尿病、皮肤科和肿瘤学）将推动复苏。美国业务的新产品（如吸入器和注射剂）也将引领复苏。
• 研发进展：公司正在与潜在买家进行高级别讨论，以将 ISB 2001（用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤的 investigational tri-specific antibody）进行许可。这笔潜在的交易将为 IGI（其创新部门）带来可持续性，并可能成为公司重新评级的触发因素。
• 估值和目标价：HSBC 维持对 Glenmark 的“买入”评级，并将目标价下调至 INR1,720。目标价基于对 2027 年每股收益的估计，并考虑了 ISB 2001 的潜在可选价值。
• 风险因素：分析师指出，研发支出增加、印度业务复苏延迟、美国关键产品推出延迟以及 ISB2001 许可延迟等因素可能带来风险。

关键数据

• 2025年第四季度收入：INR32.6bn，同比增长 6.3%
• 印度业务收入：INR9.4bn，同比增长 0%（环比下降 11.3%）
• 美国业务收入：USD82.4m，同比下降 9.5%
• 欧洲业务收入：INR7.3bn，同比增长 19.9%
• 预计 2026 财年收入增长：10-12%
• 预计 2026 财年 EBITDA 利润率：19-20%
• 预计 2026 财年自由现金流：INR3-4bn

研究结论

HSBC 认为，尽管公司近期业绩出现失误，但其核心业务已经触底，未来有望实现增长。新产品的推出和 ISB 2001 的潜在交易为公司提供了重新评级的可能性。基于对公司未来业绩的预期，HSBC 维持“买入”评级，并将目标价下调至 INR1,720。