2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上

核心观点与关键数据

小鹏汽车2025年第一季度财报显示，公司实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，净利润亏损6.6亿元，同比和环比均大幅缩窄。新车周期持续向上，交付量同比增长330.8%，达到9.4万辆，单车ASP为15.3万元。Mona M03、P7+等新车型交付良好，推动营收高增长。毛利率稳步提升，Q1毛利率为15.6%，同比和环比分别改善2.7个百分点和1.2个百分点，主要得益于汽车销量带来的规模效应。费用控制良好，研发费用和SG&A费用分别同比增长46.7%和40.2%，但环比有所下降。

业务亮点

1. 新车周期加持：Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市，预计交付量10.2-10.8万辆，总收入175-187亿元。
2. 毛利率改善：汽车销售业务毛利率为10.5%，同比和环比分别改善5.0个百分点和0.5个百分点，盈利曙光初现。
3. AI与超充生态拓展：销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座。Mona M03 Max将图灵智驾下沉至15万价格带车型。
4. 海外市场拓展：2025款小鹏X9在澳门、香港、新加坡、马来西亚、泰国等地获得超1500台大定，海外市场加速拓展。

研究结论

预计公司2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%。归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元。维持“买入”评级，主要基于优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代助力财务数据反转，大众合作技术领先有望兑现收入。

风险提示

1. 智能化及大模型落地速度不及预期。
2. 乘用车价格战加剧影响销量和零部件进展。
3. 海外市场拓展节奏不及预期。
4. 车型换代节奏不及预期。