原木供需双弱，下跌趋势不改

原木专题报告分析师：杨璐琳从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194助理分析师：王新博从业资格证号：F03134647数据来源：wind往期相关报告1.【ITF-原木】五月外盘报价下降，“弱预期”利空原木期货202504222.【ITF-原木】原木基本面偏弱，期现价格承压下行202504013.【ITF-原木】原木交割成本探究202501133.【ITF-原木】原木年末需求尚可，不应过度看空202412312200240026002800 南华综合指数期货收盘价(7月交割连续):原木 1供给端：新西兰发运略有下降，国内供给仍旧宽松原木供应量较四月有所下降，但仍保持较高水平。根据钢联数据统计，2025年4月28日-5月19日，新西兰原木到货量预计为155.89万m³，月环比下降8.7%。从季节性角度来看，五月中下旬开始新西兰原木将进入采伐的淡季，目前来看这种季节性减产已经开始逐步反映到原木的发运数据上，根据原木通统计，2025年五月前三周新西兰往中国发运量合计105.9万JASm³，月环比下降13%，不过就目前来看，原木发运量的小幅下降并没有改变供应量宽松的格局。当前全国原木港口库存量为341万m³，月环比下降2.8%，而具体到辐射松这一单一树种来看，辐射松原木库存量为277万m³，月环比上涨3%，反映了辐射松的供应量仍较为宽裕，同时在供应量下降的情况下辐射松库存不降反增也说明了下游对辐射松的需求较差。外盘报价方面，2025年5月新西兰外盘报价的价格重心在108-110美元/JASm³区间，折合人民币约765-775元/m³，以岚山和太仓3.9中A辐射松现货价格750元/m³和770元/m³计算，目前国内贸易的进口利润仍处于略有亏损的状态。而从外商的角度来看，2024年4月，新西兰的AWG价格为120纽币/JASm³，环比下降，同时五月以来新西兰元的升值以及海运费的下降也有利于外盘出口利润，目前新西兰外商仍有一定的出口利润。当前国内贸易商对外盘价格有一定的接受意愿，故对于六月的外盘报价来看，大幅下降的可能性较小，更可能维持平盘或小幅下降，同时在发运量大幅下降的可能性也比较低。图表1、新西兰往中国原木发运量（万m³）图表2、港口原木库存（万m³，分树种）资料来源：原木通、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院图表3、国内贸易商原木进口利润（元/m³）图表4、新西兰贸易商原木出口利润（元/m³）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院020406080036912152024/102024/122025/022025/042025/06往中国发船量往中国发货量预计到港量0200400600800辐射松原木云杉原木北美材原木-150-100-50050100150680780880980108022/0122/1123/0924/0724/1024/1225/0225/05进口利润辐射松现货价格辐射松进口成本80120160200出口A级（纽币/JASm³）出口利润（美元/JASm³） 总库存-50-40-30-20-10010203040 2需求端：原木需求步入淡季，港口出库量回落2025年五月国内原木需求较四月出现了回落，日均出库量下降到了6万m³左右，低于2024年同期水平；原木出库量的下降的主要原因为五月开始国内进入原木需求的淡季，且房地产下行的趋势目前没有改观，2025年1-4月，全国房地产开同比下降23.8%；房屋竣工面积同比下降16.9%；新建商品房销售面积同比下降2.8%；从终端产品的情况来看，建筑木方所对应的小A口径的原木需求下滑严重，而集成材和家具材对应的中A口径原木的需求则相对较好；分地区来看，山东地区原木的日均出货量在3.2万m³左右，较月初基本持平；而江苏地区日均出库量则由月初的2.6万m³下降到了2.3万m³。在终端产品方面，木方价格在5月继续小幅下降，加工厂的加工利润有所转暖。截至2025年5月23日，山东/江苏的木方价格（4000×50×100）分别为1310和1300元/m³，与月初相比下降20元/m³左右；但由于原木价格下降幅度超过木方，所以加工厂加工利润有所上涨，当前山东/江苏的原木加工利润分别为56元/m³和15元/m³，较月初上涨10元/m³，但目前加工厂整体仍然以刚需补库为主，加工利润的小幅上涨难以对原木价格有明显支撑。图表5、港口原木日均出库量（万m³）图表6、房地产新开工和竣工面积累计同比资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院图表7、木方价格（元/m³）图表8、木方加工利润（元/m³）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院024681022-0822-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 24-08 24-11 25-02天津、河北福建广东广西江苏山东合计-34-28-22-16-10中国:房屋新开工面积:累计同比1000120014001600180020002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01辐射松木方：4000*50*100：市场价：日照（日）辐射松木方：4000*50*100：市场价：镇江（日）-180-120-60060120180240山东加工利润（元/m³） 中国:房屋竣工面积:累计同比江苏加工利润（元/m³） 3估值：原木车板交割成本仍有下降空间目前来看，对于卖方交割而言，最廉价的交割品种为山东地区5.9米中A辐射松，车板交割成本约为794元/m³。对于交割方而言，除了需要付出必要的购货、资金成本、车板交割费用等，原木的分拣成本也是不可忽视的一点：期货交割对中A原木的检尺径标准为平均径级在36cm以上，最小径级在28cm以上，而在现货市场上能够确保满足径级标准且外观无瑕疵的原木是需要经过分拣的，同时分选剩余的尾货的处理也会产生一定的成本；对于其他材长径级的原木交割成本估计如表11和表12所示。（检尺溢价按照6%计算，资金成本按照2个月6%计算）；但在现货价格仍未企稳的状态下原木的车板交割成本仍有下降空间。图表9、山东原木现货价格（现货尺，元/m³）图表10、江苏原木现货价格（现货尺，元/m³）资料来源：木联数据、国贸期货研究院图表11、山东原木期货交割成本测算（元/m³）3.9米中A5.9米小A现货价格750740交割升贴水00检尺溢价6%6%资金成本8.258.14短运/分选/仓储等2020车板交割费用1010车板交割成本估算833.25822.54图表12、江苏原木期货交割成本测算（元/m³）3.9米中A5.9米小A现货价格770750交割升贴水00检尺溢价6%8%资金成本8.478.25短运/分选/仓储等2020车板交割费用1010车板交割成本估算854.67848.25600650700750800850900950100010503.9米小A3.9米中A3.9大A5.9米小A5.9米中A5.9米大A70075080085090095010003.9米小A5.9米小A 资料来源：木联数据、国贸期货研究院5.9米中A760506%8.362010793.96资料来源：国贸期货研究院5.9米中A780506%8.582010815.38资料来源：国贸期货研究院3.9米中A3.9大A5.9米中A5.9米大A 4总结及展望：原木缺乏利多驱动的情况下仍以空配为主供给端：新西兰五月减产目前对原木的供应量影响较小，预计五月辐射松原木到港量在150万m³左右，较四月下降9%左右，辐射松的供应量仍相对宽松；5月原木的外盘报价重心在108-110美元/JASm³，当前国内贸易商略有亏损，下期外盘报价预计平盘或小幅下降。需求端：五月国内原木需求较四月环比有所下降，终端木方价格较月初有所下降，加工厂加工利润由于原木价格下降幅度更大有所转暖，但总体来看国内需求对原木的现货价格缺乏支撑。估值：当前对于交货方而言，最廉价的交割品为山东地区5.9米中A辐射松，车板交割成本约为794元/m³，其次为5.9米小A原木，车板交割成本约为822元/m³；当前原木期货价格低于交割成本；当目前原木现货价格仍未企稳，车板交割成本仍有下降空间。投资建议：当前原木期货基本面偏弱的格局没有改变，空单可继续持有或反弹后做空。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎