原木供需双弱，下跌趋势不改

核心观点与关键数据

• 投资观点：看空原木期货，基本面偏弱，空单可继续持有或反弹后做空。
• 供应端（偏空）：
  • 新西兰五月减产预期对供应量影响较小，预计到港量150万m³，环比下降9%。
  • 辐射松库存上涨，显示供应宽松；外盘报价108-110美元/JASm³，月环比下降6美元，国内贸易商略有亏损，外商仍有利润空间。
  • 六月外盘报价预计平盘或小幅下降，发运量大幅下降可能性低。
• 需求端（偏空）：
  • 国内原木需求环比回落，日均出库量降至6.2万m³。
  • 房地产市场偏弱，1-4月开工/竣工/销售面积同比分别下降23.8%/16.9%/2.8%。
  • 木方价格下降，加工利润转暖，但需求对现货价格缺乏支撑。
• 估值（中性）：
  • 山东5.9米中A辐射松车板交割成本约794元/m³，5.9米小A原木约822元/m³。
  • 当前期货价格低于交割成本，但现货价格未企稳，车板交割成本可能进一步下降。
• 风险提示：加工厂订单情况、新西兰发船情况。

研究结论

• 供应端宽松，新西兰减产影响有限，外盘报价下降但外商仍有利润空间。
• 需求端淡季回落，房地产市场下行，加工利润转暖但难以支撑价格。
• 估值显示期货价格低于交割成本，但现货价格不稳定，交割成本有下降空间。
• 投资建议：维持空单，或反弹后做空。