宝胜和裕元：2025年第一季度模型更新

核心观点

• 中国消费疲软持续： 研报认为中国消费疲软的趋势将持续，尤其是在 2025 年夏季，线下零售在 5 月初的激增后出现放缓。
• OEM 行业产能过剩： 研报指出，OEM 行业即使在没有关税消息的情况下也进入了产能过剩状态，服装行业面临的风险大于鞋类行业。预计 2025 年运动用品需求将大幅减弱，主要受全球名义 GDP 弱势影响。
• 关税导致价格战： 研报认为，相互关税引发了“优质订单”的恐慌性抢购，价格战可能已经开始。欧美运动服不受美国关税影响，成为稀缺的“优质订单”。美国运动服和休闲服订单将面临关税风险。
• 公司分析：
  • Pou Sheng： 研报预计 Pou Sheng 将通过提升运营效率实现转型，最终成为一家通过分销中国运动品产生稳定自由现金流的企业。预计公司将继续执行渠道扩张计划，主要针对耐克和阿迪达斯等品牌。
  • Yue Yuen： 研报预计 Yue Yuen 将继续进行动态调整，但其盈利能力对宏观环境变化敏感。预计公司 2025 年和 2026 年的盈利预测比市场共识低 20% 以上。

关键数据

• Yue Yuen： 预计 2025 年运动鞋收入将面临更大压力，2025 年和 2026 年的盈利预测分别为 0.18 美元和 0.19 美元。
• Pou Sheng： 预计 2025 年和 2026 年的盈利预测分别为 0.10 人民币和 0.11 人民币。

研究结论

• OEM 企业面临挑战： 研报重申对 OEM 企业的保守观点，认为产能过剩和关税压力将对行业造成负面影响。
• 公司转型： 研报看好 Pou Sheng 和 Yue Yuen 的转型计划，但同时也提醒投资者关注宏观环境变化和运营效率提升带来的风险。
• 估值： 研报使用 DCF 方法对 Pou Sheng 和 Yue Yuen 进行估值，分别给出 1.00 港元和 8.00 港元的目标价。