家用电器行业点评：国补持续拉动电动自行车需求，把握盈利改善机会

核心观点与关键数据

• 电动自行车以旧换新成效显著：2025年以来以旧换新超600万台，单月超百万台，远超去年全年138万台的规模，国补政策对需求提振效果明显。
• 供需政策合力刺激行业景气度提升：新国标提高行业准入门槛，预计将出清部分中小厂商，有利于头部企业份额集中和规模增长；同时，国补政策拓宽至首次购买新国标车型的消费者，并提高补贴金额，有效释放需求。
• 电动自行车智能化升级，下游客群扩容：新国标要求城市物流和商业租赁用电动自行车配备北斗模块，推动传统品牌智能化转型；各品牌针对女性用户推出新款，如雅迪“摩登系列”和九号Q系列，通过外观设计、骑行体验和智能交互等方面满足女性需求。

研究结论

• 终端需求快速释放，2025Q1各品牌业绩改善：爱玛、新日、九号分别实现营收62.32/10.54/51.12亿元，同比+25.82%/+39.47%/+99.52%，随着行业动销节奏恢复、智能化趋势和国补政策发力，中高端产品销售占比有望提升，盈利能力持续改善。
• 行业销量预计逐季改善：传统旺季在Q2和Q3，新国标实施和旧车型清库存将加剧行业竞争，但整体销量仍将逐季改善。
• 投资建议：关注具有规模和渠道优势的龙头爱玛科技，以及具备研发和产品力优势的九号公司。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 政策执行力度不及预期
• 需求不及预期