制冷剂行业景气度有望持续，看好公司新产品布局

三美股份2024年前三季度业绩表现亮眼，营业收入30.39亿元同比增长16.50%，归母净利润5.61亿元同比增长135.63%。制冷剂行业景气度高，公司氟制冷剂产量12.7万吨同比增长6.4%，销量9.7万吨略降0.2%，均价25449.7元/吨同比上升23.0%；氟发泡剂产量1.3万吨同比增长6.3%，销量0.7万吨同比增长18.0%，均价16689.7元/吨同比下降24.2%；氟化氢产量10.2万吨同比增长4.3%，销量5.1万吨同比下降8.1%，均价7671.2元/吨同比增加5%。市场方面，R32、R125、R134a均价分别上涨129.41%、29.09%、25.45%。供给端约束不变，需求向好及库存消耗下，三代制冷剂行业景气度有望维持，公司盈利持续提升可期。费用方面，销售费用率1.22%同比下降0.40pcts，管理费用率3.93%同比下降0.31pcts，研发费用率1.87%同比上升0.63pcts，财务费用率-2.20%同比上升4.85pcts。毛利率28.28%同比上升15.86pcts，净利率18.40%同比上升9.28pcts。现金流方面，经营性活动现金流净额3.16亿同比下降25.81%，投资活动现金流净额-8.33亿同比下降99.59%，筹资活动现金流净额-2.62亿同比下降78.84%。应收账款同比上升54.99%，应收账款周转率上升至8.45次；存货同比上升30.80%，存货周转率下降至4.10次。公司布局四代制冷剂等新产品，投资15.70亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，四氟丙烯作为第四代制冷剂具有广阔前景。预计2024-2026年收入分别为43.48/54.08/62.18亿元，同比增长30.4%/24.4%/15.0%，归母净利润分别为8.06/11.32/14.37亿元，同比增长188.3%/40.4%/26.9%，EPS分别为1.32/1.85/2.35元，对应PE分别为28/20/16倍。基于行业景气度维持和产品结构优化，维持“买入”评级。风险提示包括安全环保、行业周期波动、出口不及预期、原材料价格波动等。