核心观点与关键数据
- 盈利表现：2024年第二季度，百度总收入为339亿元人民币，略低于市场预期；Non-GAAP经营利润同比增长14%至59亿元人民币，Non-GAAP净利润同比下降8%至74亿元人民币，好于市场预期。核心业务收入同比增长1%至267亿元人民币，其中线上行销收入同比下降2%至192亿元人民币，非线上行销收入同比增长10%至75亿元人民币。爱奇艺收入同比下降5%至74亿元人民币。
- 广告业务：线上行销收入受宏观经济环境疲软、竞争加剧及线下中小客户恢复缓慢影响，同比下降2%。搜索结果页面中约18%为AI生成内容，但AI搜索内容尚未商业化。移动生态流量稳定，百度APP月活跃用户达703百万人。预计2024年三季度广告收入增速下滑程度将高于二季度，全年仍有压力。
- 智慧云业务：人工智能云收入同比增长14%至51亿元人民币，收入加速增长主要受到Gen AI和基础模型直接产生的增量收入及为传统云业务带来的新机遇。Gen AI收入占AI云收入的9%，较一季度提升2.1%。文心大模型日均调用量超6亿次，日均处理TOKENS文本约1万亿，半年增长超10倍。
- 智慧驾驶：自动驾驶服务萝卜快跑提供89.9万次乘车服务，同比增长26%，累计单量超700万。武汉仍是最大的运营区域，提供100%全无人驾驶叫车服务。第六代自动驾驶汽车RT6已开始进行规模化全无人道路测试，有望在2024年实现目标城市UE盈亏平衡。
- 财务状况：经营利润持续改善，Non-GAAP核心经营利润同比增长8%至70亿元人民币，Non-GAAP核心净利润同比下降5%至73亿元人民币。销售成本同比增长1%至164亿元人民币，销售及管理费用同比下降9%至57亿元人民币，研发费用同比下降8%至59亿元人民币。
- 估值与目标价：下调目标价至107港元，维持买入评级。考虑到宏观经济压力、流量竞争和AI变现困难，对应2024年利润的13倍PE估值，目标价107港元。
研究结论
百度二季度业绩超预期，主要得益于较低的 market 预期和费用优化。然而，下半年面临宏观经济不确定性及AI搜索尚未商业化的压力。长期来看，流量侵蚀问题依然存在，尽管短期内月活用户有所回流，但受到短视频平台的影响并未根本缓解。百度在C端AI用户渗透率落后，增长放缓，AI助力搜索广告效果存疑。公司财务状况稳健，现金充足，但回购力度不足。综合考虑宏观压力、流量竞争和AI变现困难，下调估值至2024年利润的13倍PE，目标价107港元，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。
