宏观压力导致广告业务增速下滑，智能云业务增长强劲

总结

核心观点与业绩表现
2024年Q2，百度营收略低于预期（339亿元，YoY-0.4%），但利润超预期（Non-GAAP净利润74亿元，YoY-8%）。百度核心收入267亿元（YoY+1%），其中在线营销收入192亿元（YoY-2%），非在线营销收入75亿元（YoY+10%）。爱奇艺收入74亿元（YoY-5%），经营稳健。公司启动股票回购（24Q2回购301百万美元，累计12亿美元），财务状况稳健（自由现金流59亿元，现金及现金等价物1550亿元）。

广告业务
在线营销收入192亿元（YoY-2%），受宏观经济疲软、竞争加剧及中小客户恢复缓慢影响。二季度搜索页面中AI生成内容占比提升至18%（YoY+7%），但未商业化。移动生态流量稳定（百度APP月活用户703百万，YoY+4%），托管页收入占比51%。预计Q3广告收入下滑程度将超Q2，全年仍有压力。

智能云业务
AI云收入51亿元（YoY+14%），Gen AI收入占比提升至9%（YoY+2.1%），未来几个季度有望保持强劲增长并实现正利润率。文心大模型日均调用量超6亿次（YoY+10倍），推出文心4.0 Turbo以降低成本、提升效率。传统云业务受AI业务带动，利润率有望高于传统云业务。

自动驾驶业务
萝卜快跑提供89.9万次乘车服务（YoY+26%），累计单量超700万。武汉实现100%全无人驾驶服务，RT6汽车规模化测试推进，2024年有望实现目标城市UE盈亏平衡。

研究结论与目标价
下调目标价至107港元，维持买入评级。短期业绩超预期主要因低预期和费用优化，但下半年面临宏观经济压力和AI搜索商业化挑战。中长期流量侵蚀问题持续（短视频平台竞争），C端AI用户渗透率落后，AI对搜索广告的增量效果存疑。公司现金充足但回购力度不足。估值下调至24年利润13倍PE，目标价107港元。

风险提示
行业竞争加剧、新业务发展不及预期等。