23Q3广告业务超预期增长，云业务增速放缓

谷歌（GOOGL/GOOG）更新报告 买入2023年10月31日 23Q3广告业务超预期增长，云业务增速放缓 罗凡环 23Q3业绩总览：营业收入为767亿美元（YoY+11.0%,QoQ+2.8%）,净利852-25321539 润196亿美元（YoY+41.5%，QoQ+7.2%）,收入和利润均超市场预期。其 中，谷歌服务收入680亿美元（YoY+10.8%），谷歌搜索和其他广告收入 440亿美元（YoY+11.3%）,YouTube广告收入80亿美元（YoY+12.5%）, Simon.luo@firstshanghai.com.hk 邹炜 网络广告收入77亿美元（YoY-2.6%），其他收入为83亿美元852-25321597 （YoY+20.9%），谷歌云业务收入84亿美元（YoY+22.5%）,低于市场预wilson.zou@firstshanghai.com.hk 期收入的86亿美元。整体看广告恢复增长优于预期，谷歌云业务增速放 缓受到宏观经济环境疲软和企业资本开支减少所影响。 业务重点：广告业务加速改善，广告收入596亿美元超预期增长（实际 +10.8%vs+8.1%）,其中搜索和YouTube实现了双位数增长，均超预期主要数据 的表现。YouTube每月有超过20亿登录用户登录观看短视频，日平均浏行业TMT 览量超过700亿。云业务放缓趋势明显（实际+22.5%vs预期股价124.46美元 +25.3%），而同期是谷歌云业务体量接近3倍的微软Azure，24Q1收入 为243亿美元（YoY+19.4%）,虽然市场对云服务放缓有高基数+企业缩减目标价157美元 资本开支的预期，但两者对比还是体现谷歌云在增势上的差距。 费用情况：三季度谷歌毛利率56.7%（YoY+3.2%,QoQ-1.0%）,运营利润率 （+25%） 27.8%（YoY+12.1%,QoQ-4.9%）,同比继续改善，但环比有一定削弱。23股票代码GOOGL/GOOG 年是降本增效的周期，主要是通过裁员和减少办公室，年初已经宣布裁已发行股本125.16亿股 员1.2万人，另外通过延长服务器以及网络设备的折旧年限降本。Q3季市值15700亿美元 度员工人数环比增加583人，我们认为这个时候增加人员的投入，很大 可能是增加AI团队的研发能力，后续需要关注AI支出相关费用对运营52周高/低142.38/83.45港元 利润的影响，但总体我们认为公司会延续降本增效策略，利润端增速将每股净现值22.4美元 会远大于收入端增速。 下调目标价至157美元，维持买入评级：虽然云业务增速放缓，但已经主要股东Vanguard7.22% 连续三个季度盈利，基本盘的广告业务增长依然强劲，NewBing等AI搜 索工具并没有影响到谷歌的市场占有率份额。展望明年，我们认为谷歌广告业务增长依然有望受益于美国宏观经济的恢复，以及广告行业对美国数字广告更乐观的增长预期，我们上调2023-2025财年公司收入预测3047/3380/3754亿美元（前值3039/3366/3734亿美元），净利润预测 735/828/952亿美元（前值706/807/929亿美元），给予目标价157美元，对应23财年27倍的PE，维持买入评级。 风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的AI发展及商业化变现不 及预期、云业务增长不及预期、以及公司G-Suite产品和AI结合落地不 及预期。 截至12月31日止财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 总营业收入（百万美元） 257,637 282,836 304,703 338,033 375,418 变动 41.2% 9.8% 7.7% 10.9% 11.1% 净利润 76,033 59,972 73,488 82,767 95,235 摊薄每股盈利（美元） 6.0 4.7 5.8 6.7 7.9 盈利摘要股价表现 160 140 120 100 80 60 PageLawrence6.82%BrinSergey6.42% Blackrock6.27% 变动 88.8% -21.1% 22.6% 15.7% 17.9% 40 基于124.46美元的市盈率（估） 20.8 26.4 21.5 18.8 15.9 20 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 业绩摘要 2023年第三季度业绩季度情况 广告业务超预期增长，云业务增长放缓 主要观点：三季度广告增长强劲，云业务增速放缓明显，但我们对谷歌云业务未来发展仍然保持乐观，核心原因在于谷歌依然有649亿美元（截至23Q3季度末）的谷歌云RevenueBacklog,仍可以支撑谷歌云的一段高增长；其次是随着大模型发展，AI增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。占谷歌总收入80%的广告业务，与全球宏观经济，特别是美国宏观经济高度相关，虽然在俄乌和巴以冲突等地缘政治以及美联储不断高强度加息背景下，谷歌广告收入的增速仍然表现出很好的抗风险能力，我们对谷歌广告后续的表现依然乐观。 23Q3公司营业收入为767亿美元（YoY+11.0%,QoQ+2.8%）,净利润196亿美元 （YoY+41.5%，QoQ+7.2%）,收入和利润均超市场预期。其中，谷歌服务收入680亿 美元（YoY+10.8%），谷歌搜索和其他广告收入440亿美元（YoY+11.3%）,YouTube 广告收入80亿美元（YoY+12.5%）,网络广告收入77亿美元（YoY-2.6%），其他收 入为83亿美元（YoY+20.9%）。谷歌云业务收入84亿美元（YoY+22.5%）,低于市场 预期收入的86亿美元。 截至23Q3季度末，公司拥有1199亿美元的现金及等价物，经营现金流入828亿美元（23Q3单季度307亿美元），回购462亿美元（23Q3单季度159亿美元）。2023年4月，Alphabet董事会授权该公司额外回购最多700亿美元的A类和C类股票。截至2023年9月30日，仍有523亿美元可用于A类和C类股票回购。 AlphabetInc(GOOGL/GOOG)FinancialResults USDMillions 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A Consensus Diff(%/pct) TotalRevenues 68,011 69,685 69,092 76,048 69,787 74,604 76,693 75,500 1.58%Beat YoY 23.0% 12.6% 6.1% 1.0% 2.6% 7.1% 11.0% 9.3% Grossprofit 38,412 39,581 37,934 40,706 39,175 42,688 43,464 42,700 1.79%Beat YoY 23.1% 11.0% 1.2% -3.9% 2.0% 7.8% 14.6% 12.6% OverviewOperatingIncome 20,094 19,453 17,135 18,160 17,415 21,838 21,343 21,400 -0.27%Miss 图1：谷歌季度业绩重点指标与预期对比 YoY 17.3% 1.9% -17.5% -18.8% -5.2% 3.0% 21.0% 24.9% OPM 29.5% 27.9% 24.8% 23.9% 25.0% 29.3% 27.8% 28.3% NetIncome 16,436 16,002 13,910 13,624 15,051 18,368 19,689 18,300 7.59%Beat YoY -8.3% -13.6% -26.5% -34.0% -8.4% 14.8% 41.5% 31.6% NPM 24.2% 23.0% 20.1% 17.9% 21.6% 24.6% 25.7% 24.2% Adsrevenues 54,661 56,288 54,482 59,042 54,548 58,143 59,647 58,900 1.27%Beat YoY 20.1% 10.1% 2.5% -2.3% 0.8% 5.5% 10.8% 8.1% Googlesearch&other 39,618 40,689 39,539 42,604 40,359 42,628 44,026 43,200 1.91%Beat YoY 24.3% 13.5% 4.3% -1.6% 1.9% 4.8% 11.3% 9.3% YouTube 6,869 7,340 7,071 7,963 6,693 7,665 7,952 7,790 2.08%Beat YoY 14.4% 4.8% -1.9% -7.8% -2.6% 4.4% 12.5% 10.2% SegmentGoogleNetwork 8,174 8,259 7,872 8,475 7,496 7,850 7,669 7,970 -3.78%Miss YoY 20.2% 8.7% -1.6% -8.9% -8.3% -5.0% -2.6% 1.2% GoogleOther 6,811 6,553 6,895 8,796 7,413 8,142 8,339 7,940 5.03%Beat YoY 4.9% -1.1% 2.1% 7.8% 8.8% 24.2% 20.9% 15.2% GoogleCloud 5,821 6,276 6,868 7,315 7,454 8,031 8,411 8,600 -2.20%Miss YoY 43.8% 35.6% 37.6% 32.0% 28.1% 28.0% 22.5% 25.2% OtherBets 440 193 209 226 288 285 297 268 10.82%Beat YoY 122.2% 0.5% 14.8% 24.9% -34.5% 47.7% 42.1% 28.2% GoogleServices 22,920 22,770 19,781 21,101 21,737 23,454 23,937 22,900 4.53%Beat OPM OPM 41.9% 40.5% 36.3% 35.7% 39.8% 40.3% 40.1% 38.9% GoogleCloud (931) (858) (699) (480) 191 395 266 434 -38.71%Miss OPM -16.0% -13.7% -10.2% -6.6% 2.6% 4.9% 3.2% 5.0% 资料来源：公司财报、彭博，第一上海整理 2023Q3谷歌细分服务领域业务情况 核心广告业务逆宏观因素稳健增长 谷歌服务收入为680亿美元（YoY+11%）。本季度谷歌搜索和其他广告收入为440亿美元（YoY+11%）,主要是受到零售行业增长的带动。YouTube广告收入为80亿美元 （YoY+12%）,主要得益于品牌广告和效果广告的投入增加。网络广告收入为77亿美 元（YoY-3%）。 其他收入为83亿美元（YoY+21%）,主要是YouTube非广告收入的增长，得益于YouTubeTV的用户增长和YouTube音乐的溢价。这部分收入主要由GooglePlay、YouTube会员付费、硬件（手机Pixel和智能家电Nest）等组成。三季度除了有YouTube订阅收入不错外，Pixel销售以及GooglePlay收入随全球智能手机销量回暖，都对这部分收入有拉动作用。 TAC为126亿美元（YoY+7%）,略低于11%的谷歌上搜索及其他收入的增长。谷歌服务的运营利润收入为239亿美元（YoY+27%）,运营利润率为35%。 谷歌