24Q2 财报点评：云增速持续提升，广告业务在宏观承压下保持稳健

业绩总览：广告业务持续加速增长，云增速恢复，利润率显著提升。①整体：FY24Q2公司营收847亿美元（同比+13.6%，CC+15%），GAAP毛利率58.1%，营业利润274亿美元（营业利润率32.36%）。②分业务：谷歌服务收入739亿美元（同比+11.5%），营业利润率40%，其中包括谷歌广告收入646亿美元（同比+11.13%）和其他非广告业务收入93亿美元（同比+14.4%）。广告收入包括谷歌搜索广告收入485.1亿美元（同比+13.8%），YouTube广告收入86.6亿美元（同比+13%），谷歌网络联盟收入74亿美元（同比-5.2%）。谷歌云收入103.5亿美元（同比+28.8%、环比+8%）；OtherBets（创新业务）收入3.65亿美元（同比+28.1%）。 业务重点：①广告业务在宏观经济弱化下保持整体稳健增长：广告收入同比11%（环比-2pcts），北美二季度零售环比增长低于预期、消费者信心逐月下滑。而受益于零售垂直业务和金融服务的强劲，谷歌搜索广告增长依然稳健。②云业务在AI驱动下连续六个季度加速增长：谷歌云收入同比增速+28.8%，季度收入首次超过100亿美元，并且实现了12亿美元的季度运营利润，OPM为11.3%，同比+6pcts、环比+2pcts，规模效应明显。③降本增效持续提升利润率，预计后续折旧摊销压力下利润率有所下滑：营业利润率32%，同比+10pcts、环比+5pcts，提升主要由于公司降本增效抵消了内容获取成本和折旧的增加。同时，谷歌24Q2资本支出131.86亿美元（同比+91%、环比+10%），或将达到全年500亿美元的水平。持续增加的折旧摊销压力将会影响后续季度的利润率，公司指引24年全年的营业利润率将高于2023年（27%)，因今年一二季度的OPM强劲（32%），预计三、四季度营业利润率有所下滑。 业绩展望：公司对广告业务在AI赋能下的稳健增长保持乐观预期。同时公司将持续AI基础设施投入，提升搜索体验、助力广告素材生成工具。 投资建议：考虑宏观经济压力，我们小幅下调2024-2026财年公司收入预测为3508/3958/4387亿美元(前值为3543/3999/4433亿美元)，下调幅度1%/1%/1%。考虑到AI投资下折旧摊销压力逐渐增加，下调2024-2025财年净利润预测为955/1106/1268亿美元（998/1152/1310亿美元），下调幅度4%/4%/3%。维持目标价200-220美元，中值对应2024财年PE27x，维持“优大于市”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现： 云增速持续提升，广告业务稳健增长 业绩重点： ①广告业务受宏观经济影响增速放缓，搜索广告整体稳健 本季度谷歌基本盘广告业务稳健，受宏观因素影响，总体增速放缓，广告收入同比11%（环比-2pcts），北美二季度零售环比增长低于预期、消费者信心逐月下滑。而受益于零售垂直业务和金融服务的强劲，谷歌搜索广告增长依然稳健，收入485亿美元（同比+13.8%）。 ②云业务连续六个季度加速增长，AI贡献占比增加 谷歌云收入同比增速+28.8%，连续六个季度加速增长，季度收入首次超过100亿美元，并且实现了12亿美元的季度运营利润，印证云业务受AI贡献不断增加。 云业务营业利润率当季为11.3%，同比+6pcts、环比+2pcts，规模效应明显。 ③降本增效持续提升利润率，预计后续折旧摊销压力下利润率有所下滑 GAAP毛利率58%（同比+2pcts），营业利润255美元（OPM32%，同比+10pcts，环比+5pcts），提升主要是由于公司降本增效抵消了内容获取成本和折旧的增加，包括二季度裁员约1200人，但公司预计三季度增加研发员工。 良好的利润表现支持谷歌持续加大投资AI基础设施。谷歌24Q2资本支出131.86亿美元（同比+91%、环比+10%），其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。 财报会仍然预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度的120亿美元，因此或将达到全年500亿美元的水平，相比去年的323亿美元提升明显。 持续增加的折旧摊销压力将会影响后续季度的利润率，公司指引24年全年的营 业利润率将高于2023年（27.4%)，因今年一二季 度的OPM强劲（32%），则三四季度OPM预计有所下滑。 分业务财务概况： 谷歌服务：收入739亿美元（同比+11.5%），营业利润率为40%。其中包括： 谷歌搜索广告收入485.1亿美元（同比+13.8%），主要是零售垂直业务的增长，其次是金融服务。GenAI带来搜索量的增加和用户满意度提高。 YouTube广告收入86.6亿美元（同比+13%），主要为品牌和直接回应广告的增长，低于预期一定程度与Q2基数提升有关，环比增长依旧有+7%。 其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入93亿美元（同比+14.4%）。 谷歌云：收入103.5亿美元（同比+28.8%，环比+8%），同比增速较上季度上升,反应了AI和Workspace的增长，主要是由每个seat平均收入增长推动。营业利润率为11.3%（同比+6pcts、环比+2pcts）。 OtherBets（创新业务）：收入3.65亿美元（同比+28.1%），营业亏损11亿美元。 图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%） 图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%） 图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%） 图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%） 图5：谷歌三项经营费率（%） 图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%） AI应用进展：Gemini赋能原有产品，持续提升搜索等用户体验 广告业务 (1)AI Overview与扩展：推出AI Overview后，搜索使用量增加，用户满意度提高。公司之前拓展了图片/拍照搜索，将推出视频搜索。CircletoSearch（屏幕点选、画圈搜索）当前超过1亿安卓用户在使用。基础设施建设上，AIOverview的核心模型大小翻倍，同时改善了模型延迟并保持单位成本稳定。 (2)AIFeatures:帮助广告商利用AI简化流程，增强创意。例如：利用AI生成替换不同的背景，形成销售素材。#公司在测试虚拟试穿和购物广告，该功能比其他图像多获得60%浏览量，并且点击跳转率更高，计划今年晚些时候在YT上使用。 (3)DemandGen广告：AIGC素材工具，在未来几个月逐步推广到展示视频和搜索广告中。与Search或或者Performance Max搭配使用时，平均转化率提升14%。例如：谷歌营销团队利用DemandGen为Pixel8活动创造的广告素材，以近四分之一的成本实现了两倍的点击率。 大模型与其他业务： (1)Gemini：当前超150万开发人员使用，Gemini与公司自身产品相互促进，超过六款20亿月活跃用户的产品都在使用Gemini。 (2)Waymo：累计完成200多万次出行，行驶2000多万英里全自动驾驶里程，每周在旧金山和凤凰城提供超过5万次付费公共乘车服务。#谷歌计划对其进行新的50亿美元投资。 云业务： 二季度在马来西亚建了第一个数据中心，同时在美国继续扩建项目。持续布局Trillium芯片，最新的NVDIABlackwell平台将于2025年出进入GoogleCloud。 #为云客户提供的AI基础设施和GenAI解决方案已经创造了数十亿美元的收入，被超过200万开发人员使用。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元）