2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素

2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素

核心观点

• 中美经济表现： 今年以来，中美两国经济均好于预期，但数据部分受到对特朗普关税政策的担忧而前置经济活动的影响。
• 关税政策走向： 预计特朗普政府大概率在今年下半年继续暂缓个性化“对等关税”的实施，但也有可能升级或降级关税战。
• 中国经济： 维持全年4.5%的经济增速预测，但通胀预测下调，名义GDP增速预测下调至4.0%。下半年内需将继续改善，净出口对经济的贡献或减弱。
• 美国经济： 关税影响逐渐反映在经济数据上，或触发9月降息。预计美国就业数据将率先体现关税影响，通胀数据的影响或要等到7月至8月才会开始有更明显体现。
• 政策刺激： 中美互降关税降低了关税不确定性，中国政府或将重点放在已公布政策的加快落实上，后续的经济刺激或视乎中美贸易谈判进展以及现有政策成效而定。
• 汇率展望： 下半年人民币兑美元汇率预计或在7.1-7.4的区间内波动，并在四季度更为靠近波动区间的弱端。

关税政策影响

• 中国： 关税战对中国GDP的年均影响或在1.5~2.0个百分点之间。预计净出口对全年GDP的贡献或从一季度的+2.1个百分点下滑至全年的-0.2个百分点。
• 美国： 关税战对经济的影响或要等到下半年才会开始有更明显体现。预计核心PCE通胀率的预测从2.4%上调至3.0%，经济增速预测从1.5%下调至1.3%。

政策展望

• 中国： 短期内，财政政策重点或放在已制定刺激政策的加快落实上，尤其是地方政府专项债和特别国债的加快发行和使用。预计政府或最快在三季度额外推出0.5-1.0万亿元的额外财政刺激支持，并降准50个基点和降息10-20个基点。
• 美国： 美联储将再次降息的时点预测延后到最快9月，并略微下调降息次数预测至2次25个基点的降息。

研究结论

• 关税政策仍是影响中美经济的关键因素，两国经济前景仍存在不确定性。
• 中国政府将重点放在已公布政策的加快落实上，后续的经济刺激或视乎中美贸易谈判进展以及现有政策成效而定。
• 美联储或将延后降息时点，并略微下调降息次数。
• 下半年人民币兑美元汇率预计将保持相对稳定，但仍有贬值压力。