广发期货生猪期货四季度行情展望：供需双增，情绪仍是关键因素

2023年10月8日广发期货生猪期货四季度行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号供需双增，情绪仍是关键因素作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：020-88818008 各品种观点品种主要观点四季度策略半年报策略生猪供应端：根据能繁母猪及母猪性能推断，后续出栏持续上行。目前行业体重再度增长，供应边际增量也有所加大。当前大肥价格仍高于标猪，但价差并未拉至过高位置。标猪供应量大，一定程度上也拖累了肥猪价格。后续来看，体重增长空间相对有限，增重节奏也会更为谨慎。成本：饲料价格有所反弹，但顶部已基本确立；季节性补栏热度下降影响下，叠加生猪价格下滑，仔猪、母猪价格持续回落。需求：市场关键因素仍在需求端，高温天气开始褪去，但双节备货提振不强，后续主要关注年前腌腊季及冬季消费增量提振。目前市场对需求预期并不乐观，还需持续观察。三季度猪价回到成本线以上，但盈利空间并不大，且8月以来持续偏弱调整，导致市场情绪也趋于冷淡和谨慎。双节前备货提振不强，尽管屠宰量增幅明显，但供应压力也在加大，导致猪价毫无起色。四季度，目前市场观点分化，但不论看涨亦或看跌，均未给出较大空间。供需双增格局下，预计猪价继续维持小区间震荡。若出现较强提振，如二育大批量进场，价格或能在10月份出现一波上涨，若整体情绪谨慎，则后续猪价预计交易空间不大，2311及2401合约预计整体波动区间在16000-18000之间。区间操作观望2 目录生猪期现价格回顾行情展望基本面梳理3010203 一、生猪期现价格回顾4 51-----生猪11合约盘面及仓单量7月中下旬，受现货情绪影响，生猪盘面出现快速拉涨，但时间仅维持半个月。由于出栏量高位的格局没有根本改变，8月份开始，猪价进入震荡偏弱调整中，至双节盘面仍未扭转颓势。0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00生猪期货持仓量0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00生猪注册仓单量 6河南生猪现货价格季节图三季度生猪价格较上半年有明显好转。年初仔猪腹泻导致的仔猪存栏下滑在7月底逐步反映在出栏量上，同时由于体重下降至较低水平，肥标价差拉大，带动市场压栏及二育情绪增加，猪价出现快速的情绪反弹。但进入8月份后，市场消费改善缓慢，而出栏量及体重均在持续上涨的前提下，猪价压力有所体现，二育入场谨慎，下方缺乏有效支撑和提振，猪价在成本线以上略有回落。 7基差及价差走势11-1价差先强后弱，近月受现货波动影响较大，远月预期较不明确，价差跟随现货波动。生猪基差在三季度逐步走强，现货上涨后，盘面跟涨谨慎，目前期货仍维持小幅升水结构。-1400-1200-1000-800-600-400-200020040011-1价差-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00生猪期现基差期货收盘价(活跃合约):生猪出场价:生猪(外三元):河南 二、基本面梳理8 9母猪、仔猪销售均价市场对明年猪价预期悲观，目前补栏仔猪心态弱，仔猪价格持续下挫，已跌破成本线。目前仔猪已存在淘汰迹象，或对明年一二季度出栏肥猪产生一定影响。母猪价格整体波动不大，散户补栏积极性不强，自繁自养养户占比持续萎缩。010002000300040005000600070002019/4/42020/4/42021/4/42022/4/42023/4/450公斤二元母猪价格（元/头）2019.3.29-至今050010001500200025002018/7/262019/7/262020/7/262021/7/262022/7/262023/7/26规模场15公斤仔猪出栏价（元/头）2018.7.20-至今 中短期受供需偏紧提振，豆粕、玉米价格依旧处于高位水平。全球供应存恢复预期，豆粕及玉米价格长期为下行趋势，若未来猪料重回3元/公斤上下，则成本可在现有基础上继续下降2-3元/公斤。10饲料成本及使用情况情况月份猪料销量后备母猪料其他母猪料教保料育肥料2022年9月12.60%6.50%5.50%16.10%14.50%2022年10月1.30%1.10%0.90%1.20%3.20%2022年11月2.60%1.20%1.13%-1.80%7.20%2022年12月-13.00%-10.00%-4.00%-3.00%-16.00%2023年1月-12.83%-5.00%-1.97%-9.50%-14.50%2023年2月-8.60%-3%-1.80%-4.33%-10.50%2023年3月-1.83%0.95%-0.13%-1%-2.14%2023年4月1.35%1.45%1.87%2%-1.14%2023年5月-2.30%-4.50%-1.05%-3.8%-5.10%2023年6月-2.90%-2.00%-1.80%-2.6%-3.60%2023年7月2.50%-1.10%-0.30%-1.6%3.20%22.533.544.51月1日1月11日1月22日1月31日2月13日2月26日3月8日3月18日3月29日4月8日4月19日5月1日5月11日5月22日6月1日6月12日6月22日7月3日7月13日7月24日8月3日8月14日8月24日9月4日9月14日9月25日10月9日10月19日10月30日11月9日11月20日11月30日12月11日12月21日生猪饲料价格（元/公斤）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 11生猪养殖利润三季度伴随猪价上涨，利润端结束半年多的亏损，自繁自养重回盈利。但8月份来，伴随猪价震荡偏弱，同时饲料价格上涨，养殖利润持续下滑，猪价再度向成本线逼近。-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/192023/5/192023/6/192023/7/192023/8/192023/9/19不同规模自繁自养利润（元/头）母猪50头以下50-200200-500500-20002000-50005000-10000-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/192023/5/192023/6/192023/7/192023/8/192023/9/19外购仔猪育肥利润（元/头）-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/192023/5/192023/6/192023/7/192023/8/192023/9/19合同农户（放养部分）利润（元/头） 12二次育肥成本测算（仅计算饲料成本）猪价震荡偏弱，同时仍在偏高位置，二次育肥入场趋于谨慎。四季度需求进入旺季，预计二次育肥参与度将明显增加，但时间窗口卡在10月，需谨慎追踪补栏情况。同时节奏上或不再会出现明显压栏，对于行情影响预计也将小于去年。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%二育销量趋势图 13生猪产能恢复时间母猪补栏至性成熟（7-8个月）母猪配种（怀孕4个月）婴儿猪1kg（哺乳期35天）保育猪10-20kg（保育期35天）仔猪育成20kg（生长50天）大猪育成105-115kg（育肥>50天）肥猪出栏（90-140kg）能繁母猪存栏能够直接反映出当前市场产能数量，并对未来10个月的生猪供应量给出指引。 14官方能繁母猪存栏农业农村部数据表示，2023年8月末能繁母猪存栏量为4241万头，为4100万头正常保有量的103.4%。下一步，农业农村部将持续开展生猪产能调控，把住能繁母猪这个存栏总开关，引导生猪产能适时适度回调。4,564 4,541 4,500 4,459 4,348 4,296 4,329 4,290 4,268 4,185 4,177 4,192 4,277 4,298 4,324 4,362 4,379 4,388 4,390 4,367 4,343 4,305 4,284 4,258 4,296 4,271 4,241 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%3,800.003,900.004,000.004,100.004,200.004,300.004,400.004,500.004,600.00统计局能繁母猪存栏量生猪存栏:能繁母猪保有量环比 15生产性能指标-二元三元能繁比例及当月健仔数根据涌益咨询数据显示，当前市场二元、三元占比分别为94%与6%，二元占比维持在高位。企业为增加生产效能、摊薄成本，对能繁母猪进行高补高淘，以达到最优的生产结构。涌益咨询样本点下，8月健仔头数较上月环比继续增加，主要得益于产房存活率的提高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年1-6月8月10月12月2月4月6月8月2020年10月11月2020年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月二元及三元能繁占比二元能繁三元能繁020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000200000002020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月当月健仔头数（涌益样本） 16生产性能指标-产房存活率持续上升，窝均健仔数增加8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2