核心观点
- 国内市场：央行降息，经济放缓。1）货币政策：国有大行下调存款利率25基点，LPR下调10基点。2）经济数据：4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%，全国房地产开发投资同比降10.3%；前4月中国财政收入降0.4%，财政支出增4.6%，4月税收收入同比增长1.9%，增速由负转正；4月黄金进口增73%，创11个月新高。3）风险因素：王毅会见美国亚洲协会会长康京和；香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》；小米3纳米芯片量产。
- 海外市场：美国减税方案，经济定价分化。1）货币政策：澳洲联储降息25基点；美联储官员暗示利率可能维持到至少9月。2）经济数据：美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，服务业PMI初值52.3，创两个月新高，4月二手房年化销量仅400万套，创2009年以来最差4月；欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5；日本4月出口同比增速降至2%。3）风险因素：比特币刷新历史新高；特朗普减税法案通过众议院投票；美国暂停哈佛大学招收国际学生资格；20年期美债拍卖得标利率突破5%，30年期和40年期日本国债收益率维持历史高位；欧盟拟对进口小包裹征收2欧元费用；特朗普威胁从6月1日起对欧盟征收50%关税；OPEC+计划7月大幅增产41.1万桶/日，为连续第三个月增产。
策略建议
- 全球：美元中性（+/-DXY），买入美债（+TU）。
- 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。
风险提示
一周宏观关注
- 一般公共预算收入：2025年1-4月一般公共预算收入进度36.7%，与过去五年同期均值持平，名义增长的压力依然存在但边际改善，4月CPI同比增速-0.1%，与3月持平，维持低通胀的特征。1-4月一般公共预算收入延续回升势头，显示经济运行逐步改善对财政形成支撑。非税收入增速持续回落，结构性压力仍存，反映当前财政修复仍依赖于经济动能巩固，后续政策仍需发力以稳定收入基础。
- 一般公共预算支出：2025年1-4月一般公共预算支出进度31.5%，高于过去五年同期均值0.8个百分点，财政支出政加速扩张；财政支出主要体现在债务付息（+11.0pct）、社会保障（+8.5pct）、教育支出（+7.4pct）等领域。1-4月一般公共预算支出增速小幅回升，进度好于往年季节性，反映出财政积极作为、稳增长力度持续。中央支出继续快于地方，基建和民生类支出增速多数加快，体现出政策重心向托底内需和保障民生倾斜。整体支出节奏仍有望加快，强化经济恢复基础。
一周宏观日历
- 下周美联储将密集释放预期。在上周美国主权信用评级下调确认了风险之后，本周美债市场波动背景下，美联储继续维持降息延后的态度，和市场定价形成一定程度的分化。长短美债收益率快速上行至5%以上，下周需要关注的是由于利率的快速上行对于全球债务需求的冲击风险。
