子行业核心观点
- 光伏&储能：4月国内装机同环比高增，预计5月并网数据仍将维持强势。组件安装需求的滞后性将支撑市场化新规下增量项目建设启动前的需求“真空期”。SNEC临近或迎行业密集催化，继续重点推荐电池片、储逆、新技术方向。
- 风电：欧洲各国海风政策边际改善持续落地，欧洲海风从底部复苏形成的需求确定性将会明显提升。建议关注有望受益欧洲海风景气向上获取订单的头部出海企业。
- 电网：电力设备出海仍是电网板块最看好的细分方向，海外供需错配严重，扩产周期长，部分电气设备处于大规模替换阶段，看好海外长周期高景气，推荐海外布局领先、产品力突出的龙头公司。
- 新能源车：近期整车板块连续大涨，主要系资金面上有涌入现象，尤其在比亚迪出口表现强势的情形下，市场对其全球市场份额增长表现确定，进而带动整个整车板块持续拉升。建议持续关注主机厂低成本路线的落地。
- 锂电：宁德时代在港股上市，收盘上涨16.43%，次日上涨10%，表明优质公司的定价不会受所在资本市场折损，反而因为港股的流动性更为充沛，而给予更高溢价。我们看好具备全球竞争力的中国制造企业未来的H股表现，也建议关注港股宁德时代价值重塑带来的对锂电整体板块的估值重塑的机会。
- 氢能与燃料电池：氢车上险量回调，9省3市发布氢车免高速费政策推动下游应用加速；绿氢示范项目已招标729MW，同比增长达2.9倍，氢能产业十五五将迎提质发展。
关键数据
- 光伏：4月国内新增光伏装机45.22GW，同比+215%，环比+123%；1-4月累计装机104.93GW，同比+75%。
- 风电：丹麦政府宣布重启此前暂停的3GW海风项目招标，并引入差价合约模式（承诺支持37亿欧元）支持项目开发商。
- 电网：1-4月电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%；4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。
- 新能源车：5月1-18日，新能源市场零售48.4万辆，同/环比+32%/+15%，新能源零售渗透率52%。
- 锂电：5月20日宁德时代在港股上市，收盘上涨16.43%，次日上涨10%。
- 氢能与燃料电池：2025年1-5月绿氢示范项目招标约729MW，同比增长2.9倍。
研究结论
- 光伏：预计5月并网数据仍将维持高位，对组件需求的波动将相对平滑，4-5月并网数据越高，对后续组件需求的支撑性就越强。
- 风电：本轮由成本上行及政策转变滞后引起的欧洲海风需求调整周期或已基本结束，后续各国政策边际改善叠加宏观利率的下降将推动项目预期收益率持续回暖，驱动行业景气持续向上。
- 电网：电力设备出海仍是电网板块我们最看好的细分方向，海外供需错配严重，扩产周期长，部分电气设备处于大规模替换阶段，看好海外长周期高景气。
- 新能源车：持续看好25年车市需求，看好低成本路钱、强爆款周期下整车车企销量及业绩兑现。
- 锂电：25年，我们看好锂电周期触底反转，龙头公司和技术变革是主基调。
- 氢能与燃料电池：国家能源局对“十五五”氢能产业发展定位“提质发展”、强调25年将持续推动氢能产业政策接续发力，目前针对上游端政策相对空白，而五部委燃料电池汽车示范城市群政策也将于今年8月和年底到期，氢能迎持续性指导政策为大概率事件。
