电力设备与新能源行业研究：海风催化密集扩散继续提振估值，蒙西电网电表订单超预期落地

子行业周度核心观点： 光伏储能：光伏12月出口持稳，企业对海外市场发货节奏的主动调节，将有效平滑国内潜在需求波动风险；本周 国内多个需求端政策落地响应国常会“供需两侧发力”表态，“抢装”后的需求后劲最快将从4月中旬开始验证，并有望触发市场预期修正及股价对右侧基本面的追赶。 风电：上海海洋局官微发布消息将出台《上海市海洋产业发展规划（20252035年）》，聚焦海上新能源，推进深远海 风电项目试点，国内海风催化密集，景气上行估值体系有望重塑；彭博新能源财经发布《2024年全球风机市场份额》 报告，中国整机企业包揽全球前四，随着国产整机企业出海持续加速，我们认为海外风机市场份额有望持续提升。电网：蒙西电网开启智能表计加速升级周期，龙头企业份额优势凸显。蒙西电力公示营销一批设备材料（电能表终端）框架中标结果，合计招标87亿元，同比63，超24年全年投资预算（71亿元），其中三星医疗、海兴电力分 别中标13、10亿元，上市公司排名第一第二，预计25年电表招标超14亿元，未来35年电表招标维持高位。新能源车：1）华为春季发布会：享界S9增程版预售价大超预期，有望成为市场新爆款，问界M9新款正式上市，目 前看订单表现仍强势；2）小鹏汽车24Q4及24年全年业绩正式发布：整体符合预期，汽车业务毛利率突破10，新车周期引领经营向上，后续asp、毛利率有望持续提升；3）吉利汽车24Q4及全年财报正式发布。 锂电：1）蔚来与宁德时代达成换电战略合作，双方将通过构建覆盖全系乘用车的换电网络、统一行业技术标准、深化资本与业务合作2龙蟠科技发布高压密铁锂新品，粉体压实密度262gcm，一次烧结工艺大幅降低能耗与生产周 期，已完成多轮量产验证。 氢能与燃料电池：央国企牵头绿氢示范项目陆续落地，类型多样化、大标方为趋势；燃料电池汽车12月同比基本持平，系统车企合作紧密成趋势。 本周重要行业事件： 光储风：上海海洋局发布《上海市海洋产业发展规划（20252035年）》；江苏省厅在南京召开海上风电工作推进会； 国家发改委等部门联合下发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》；广东省能源局就《关于转发分布式光伏发电开发建设管理办法的通知》征求意见；能源局发布12月国内光伏风电新增装机数据。 电网：蒙西电力营销一批设备材料中标公示；国网发布东北区域联采、华中及川渝区域联采招标；大同天津南1000 千伏特高压开工；12月电网工程完成投资436亿元，同比335；2月全社会用电量7434亿千瓦时，同比86。新能源车锂电：小鹏汽车、小米集团、吉利汽车、极氪、蔚来等车企财报密集发布，《提振消费专项行动方案》发布， 比亚迪发布兆瓦闪充并开启汉L唐LEV预售；华为春季发布会召开，问界M9上市并开启享界S9增程版预售；蔚来与宁德时代达成换电战略合作；龙蟠科技发布一烧高压密铁锂新品。 氢能与燃料电池：郑州开展2023年氢车示范应用奖励资金申报工作；河南洛阳预计2026年底推广360辆氢车，氢能 产值不低于300亿；张掖预计2025年底形成制氢1240吨年、制氨3000吨年的产能规模。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏储能：光伏12月出口持稳，企业对海外市场发货节奏的主动调节，将有效平滑国内潜在需求波动风险；本周国内多个需求端政策落地响应国常会“供需两侧发力”表态，“抢装”后的需求后劲最快将从4月中旬开始验证，并有望触发市场预期修正及股价对右侧基本面的追赶。 一、光伏12月国内新增装机高基数下保持同增，多个需求端政策持续落地响应国常会“供需两侧发力”表态，“抢装”后的需求后劲最快将从4月中旬开始验证，并有望触发预期修正及股价对右侧基本面的追赶。 12月国内新增装机3947GW，同比7，高基数下仍保持同比增长，我们预计主要来自部分年底项目延迟并网，受分布式项目管理办法、新能源入市交易政策催化，35月国内新增装机大概率实现同环比高增。 再次重申，我们认为2025下半年终端需求不会出现市场普遍担心的“断崖式”下跌，全年国内及全球需求增长仍可期。考虑到近期以430为政策节点的分布式项目为终端“抢装”需求主力，我们预计当5月的组件排产量在4月中旬形成一定能见度的时候，就是市场对下半年需求持续性的悲观预期开始得到修正、并触发股价开启对已经进入右侧的行业基本面追赶的时点。 近期，从国家到地方，发布多条政策呼应此前国常会“供需两侧发力”表述。 1）3月18日，国家发改委等部门联合下发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，要求加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80基础上进一步提升。 2）3月21日，国家能源局综合司下发《关于进一步组织实施好“千家万户沐光行动”的通知》。 3）3月20日，广东省能源局就《关于转发分布式光伏发电开发建设管理办法的通知》征求意见，重点提出“考虑到我省消纳条件较好，现阶段我省对一般工商业分布式光伏发电项目年自发自用电量占发电量的比例暂不强制要求，后续视情况研究调整。” 二、光伏电池组件及逆变器12月出口数据同比基本持稳，企业对海外市场发货节奏的主动调节，将有效平滑国内政策调整导致的潜在需求波动风险。 电池组件12月出口477GW，同比3。其中，组件出口366GW，同比10，葡萄牙、巴基斯坦组件出口量同比显著增长，分别出口1037GW，同比8833；电池片出口111GW，同比84，印度电池片出口量保持增长、占比超过一半，印尼、马来西亚出口量高增。 12月全国逆变器出口金额767亿元，同比6。分省份看，江苏浙江广东12月出口表现亮眼，分别同比 221810；分地区看：传统新兴市场需求保持强劲，伊拉克、古巴等新市场贡献增量，印度、巴基斯坦、沙特12月出口增速亮眼，分别同比746367，缺电、强配等因素驱动下，伊拉克、古巴等新兴市场需求爆发，其中古巴受强制安装光伏政策影响，12月出口金额同比实现万倍以上增长；欧洲出口金额同比有所下滑，静待补库周期启动，EU27英国12月出口239亿元，同比13。 光伏组件企业在实际经营过程中，通常可根据区域市场需求紧迫度的不同，进行一定程度的发货节奏调节，尤其是对海外市场而言，一方面经销商库存和企业海外仓库具备一定的供需缓冲能力，另一方面海外大型电站项目通常建设周期较长，组件采购窗口期也较宽。在企业产量仍一定程度受到“行业自律”及部分环节有效供给偏紧等因素限制的情况下，显然当前的交付重心将聚焦国内市场，对海外市场的出货则将更多体现在下半年，从而对国内政策调整导致的潜在需求波动形成有效对冲。 三、钧达股份发布2024年报，产品及销售区域结构全面优化，盈利改善已明确进入右侧区间，继续重点推荐。 3月17日，公司发布2024年报。2024年收入995亿元，同比467，净利润59亿元；其中Q4单季收入175亿元，环比43；净利润17亿元，环比减亏，我们预计海外业务占比提升是驱动公司盈利能力季度环比改善的关键因素，整体业绩符合预期。 产品结构率先完成NP切换，高盈利海外市场业务持续强化。2024年公司电池产品出货337GW，同比增长126，Infolink电池片出货排名全球第三，其中N型出货310GW、占比超90，同比增长506，单Q4公司电池出货73GW，N型占比达到100，保持全球第一。公司积极经营海外市场，2024年公司海外销售占比239，同比 192PCT，单Q4海外占比491，环比144PCT，预计2025年海外占比将继续维持50左右水平。除在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场实现高市占外，2024年底公司规划在阿曼地区建设高效电池产能，辐射美国等海外高盈利市场，投产后有望为公司带来丰厚的盈利贡献。 公司盈利能力修复迈入右侧已确认，并有望持续改善。一方面，公司持续导入降本增效工艺，2024年TOPCon电池平均量产转换效率提升05，单瓦非硅成本降低30，叠加出货结构优化，公司盈利能力显著修复，2024Q4实现毛利率28，环比转正，实现净利率100，环比修复37PCT；另一方面，春节后随季节性需求复苏并叠加政策节点造成的分布式抢装，产业链价格逐步回暖，根据Infolink，210RN电池片价格连续四周上涨至032元 W、涨幅达14，根据我们测算，当前产业链价格水平下头部厂商已经位于盈亏边际，考虑电池环节供需逐步改 善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化TOPCon电池龙头，有望持续展现盈利修复弹性。 预计公司20252027年盈利分别为127517652137亿元，对应EPS为557、770、933元，当前股价对应PE分别为1186倍，维持“买入”评级和重点推荐。 四、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，光伏量价已逐渐走向右侧，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 我们此前反复强调，低库存严控产终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步放大了这种效果，产业链表现出的量价右侧强度超预期。 然而在近期产业链强势量价表现的衬托下，板块股价仍不温不火，我们认为主要还是市场观点认为近期的行业量价景气修复主要是由抢装需求驱动，担心抢装节点过后需求呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，最快有望于4月中旬展望5月组件排产的时间窗口开启验证，并触发股价对基本面的追赶。 在几乎全行业亏损的背景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，首选突出的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头。 风电：上海海洋局官微发布消息将出台《上海市海洋产业发展规划（20252035年）》，聚焦海上新能源，推进深远海风电项目试点，国内海风催化密集，景气上行估值体系有望重塑；彭博新能源财经发布《2024年全球风机市场份额》报告，中国整机企业包揽全球前四，随着国产整机企业出海持续加速，我们认为海外风机市场份额有望持续提升。 据上海海洋局官微，上海市将出台《上海市海洋产业发展规划（20252035年）》，聚焦海上新能源，推进深远海风电项目试点，加强中国海洋经济股票价格指数后续产品化实施路径研究。 国内海风催化密集，深远海风电渐行渐近。自上周浙江省发改委组织召开海风调度例会并表态“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海上风电发展”以来，本周江苏省厅在南京召开海上风电工作推进会，落实关于加快推进海上风电开发建设有关部署。此外，上海海洋局刊文明确提出“聚焦海上新能源”，“推进深远海风电项目试点”，海风成为沿海省市重点发展方向。 上海是国内首批获准开展深远海风电试点项目的地区，4GW试点项目已于今年2月完成环境影响评价招标工作，预计有望在十五五初期逐步落地。结合去年年底发布的自然资源部用海管理通知及前段时间能源局领导“大力推动海上风电发展走向深水远岸”的表态，我们认为当前国内深远海风电已经来到了规模化开发的前夕。 强现实强预期，海风景气上行估值体系有望重塑。 1）强现实：年初以来，国内海风项目推进持续加速，江苏、广东过去遗留的项目基本都已正式开