资产配置周报：供给与价格传导，关注中游制造环节

核心观点： 研报认为，5-6月份国内经济刺激政策将集中出台，引导消费预期向好，经济数据有望逐渐向好，以对冲出口潜在下行的风险。中间制造业有望受益原料成本下降，关注下游补库存，以及行业龙头对价格的传导能力。

全球大类资产回顾： 5月23日当周，全球股市多数收跌，港股表现逆势走强；主要商品期货中黄金、铜收涨，铝、原油收跌；美元指数下跌，非美货币升值。权益方面，恒生指数表现最佳，沪深300指数表现次之；主要商品期货中，黄金、铜价格上涨，铝、原油价格下跌；国内利率债收益率分化，中债1Y国债收益率下跌，10Y国债收益率上行；全球国债收益率普遍上行，长期限上行幅度更大，收益率曲线陡峭化；美元指数下跌，离岸人民币对美元升值，日元对美元升值。

国内权益市场回顾： 至5月23日当周，风格方面，周期>消费>金融>成长；申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物、综合、有色金属；跌幅靠前的行业为计算机、机械设备、通信。

利率与人民币汇率： 5月23日当周，税期走款及政府融资力度扰动资金面，央行相应加大投放力度，短期资金利率先降后升。新一轮存款降息可能对中期资金产生扰动，但考虑到当期央行的态度较Q1更为温和，存款脱媒对资金面利率的影响预计很难达到Q1的高度。本轮宽松货币政策暂告一段落，国债收益率略有上行。Q2稳增长压力缓解，政策进入观察期，意味着利率下行空间或有限。同时，在内需偏弱、外需承压的长期背景下，利率上行动力也不强。美债方面，赤字担忧与通胀粘性推高收益率至2023年10月以来的高位。短期美债投资情绪仍然脆弱，关注长端收益率可能面临的极端考验。人民币对美元升至7.20下方，后续国际资金流动、关税影响、央行干预等多空力量或逐步趋于均衡，预计人民币汇率在7.20左右波动。

未来一周主要经济数据： 未来一周将公布美国第一季度GDP修正数据，市场或认为美国的经济增长低估，未来一周有关通胀的核心PCE物价指数至关重要。美国出于对关税的担忧，加之原料补库存，美国消费者价格通胀可能大幅上升；美国5月PMI初值提升，美联储降息仍有推迟的可能。在欧洲，焦点将集中在德国、法国、意大利和西班牙的初步通胀数据上；其他关注数据包括欧元区商业信心、英国CBI零售趋势、法国失业率、瑞士贸易、零售和KOF领先指标，以及土耳其第一季度GDP和劳动力数据等。中国将公布4月份工业企业利润，以了解美中之间短暂的贸易战对商品订单的影响。