国盛：大制造每周分享电话会议纪要-挖掘中游大制造环节中的弱周期与逆周期配置机会20190124

机械：物联网燃气表爆发带来的行业机遇军工：逆周期，新景气，掘金军工白马与优质民参军电新：新能源车补贴政策落地在即，重视优质车型的供给驱动汽车：看好燃料电池强成长主线会议纪要国盛机械研究罗政物联网燃气表爆发带来的行业机遇现在民用的燃气表主要分为传统机械式、IC卡式、2G以及NB-LoT，燃气表正从传统单向的IC卡式燃气表向着以NB-LoT为主流技术的物联网表过渡，2G表也将逐渐被NB表取代。我们认为目前燃气表行业正面临着新的变化，值得市场重点关注。一是增量市场，燃气覆盖率提升是主线。根据《天然气发展“十三五”规划》，2020年城镇气化率达到57%，期间年均气化率提升2.84个百分点。从西气东输到南气北送，国内天然气源快速增长，储运设施逐步完善、价格机制逐步理顺是气化率提升的核心支撑。我们此前也发布过相关的研究报告，2018-2020年国内将新投产3.4万公里输气管道、LNG接收站规模将以年化30%的增速递增，燃气表作为其中的主要终端设备将直接受益气化率的提升。二是存量市场的更新需求，物联网表是大趋势。物联网表的成本优势表现在两方面，一方面是极大程度减少了抄表成本，传统机械表需人工抄表，大致是1.5元/次/台，物联网燃气表则可以远程读数、监控，不需要人工抄表环节；另一方面，现在推广实施居民阶梯气价，但是IC表从技术上不具备可操作性，一定程度上会影响阶梯气价的推广和燃气公司的收益。此外，上一轮通气高峰期，即西气东输一线、二线的投产期是2005和2010，民用燃气表按十年寿命计算，正迎来更新节点。而NB基站的普及，亦为物联网表的大规模应用奠定技术基础。市场空间来看，2017年全国燃气表出货量约为3000多万台，增速在10%左右，物联网表占比约10%，智能表整体增速约15%（IC+物联网）。目前，国内存量燃气用表约1.3亿台，其中机械表份额40%-50%、IC表份额30%-40%，物联网表份额不足10%，后续提升空间巨大。NB基站广泛搭建，规模效益下模组价差逐步消化，增量及存量更新需求带动下，2019年市场空间预计超15亿元。建议重点关注行业龙头，金卡智能。国盛军工研究逆周期，新景气，掘金军工白马与优质民参军2018是军工风格转换分水岭，投资逻辑已然生变。我们在2019年1月4日发布的《逆周期，新景气：2019年军工投资展望》中强调：1）2018年军工指数下跌27.1%，虽跑输大盘，但是军工在2013-2015三年牛市、2016-2017大幅走弱之后的最好表现；低风险偏好下，基本面好转成为股价驱动主因，2018Q3 军工行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，预收高企，现金流改善明显，业绩逐季向好。2）改革预期趋于理性：院所改制低于预期、资产证券化则受市场短期博弈因素影响较大；军品定价改革稳步推进，既是机遇也是风险点；3）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强，相对收益明显；民参军“去伪存真”经历估值与业绩的双杀。逆周期：2019年内外因素共振，军工逆周期属性将进一步凸显：1）长周期看：2017年全球军费规模达1.74万亿美元（+3.4%），我国军费占GDP比重仅为1.3%，仍远低于主要国家平均水平。在大国博弈下，加大军工投入成为必选项。2）十三五后半程，将步入补偿性采购高峰期：受军改影响，2016-2017装备采购进度低于预期，但2018年军费增速达8.1%，“后军改时代”军费拐点向上，军费执行效率也将进一步提升。3）经济增速换档期，军民融合国家战略成为经济新引擎：在国民经济整体放缓的背景下，市场对未来经济预期较为悲观。由于叠加军费投入增加及业绩确定性的提升，军工板块具备明显的投资稀缺性。新景气：航空仍是风向标，新材料、信息化装备有望迎来新景气。1）行业角度：2018年航空板块盈利增速最高、持续性最好。这不仅体现了军费倾斜方向和力度，也与核心资产证券化率高低相关。我国空军正全面进入“20时代”，预计航空产业链仍将是行业景气风向标。2）直升机需求潜力大、新机型量产在即：据《WorldAirForces2018》统计，我国武装直升机仅884架，不足美国1/6，需求最大、最急迫的10吨直升机仍全面依赖进口。随着新一代直升机进入量产阶段，相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商将充分受益。3）国防信息化是军费投入的重要方向，2019年雷达/通信/导航等子板块有望迎来业绩拐点，同时看好军工新材料领域的优质个股。4）产业链角度：2018年军品采购节奏加快，并在总装与核心配套企业得到印证，预计2019年起将迎来装备采购高点，行业高景气度将进一步蔓延至整个产业链，我们对民参军企业也从谨慎开始转向乐观。2018Q4基金持仓环比小幅下降，白马持仓比重有望提升。1）板块持仓角度：2018Q4板块基金持仓比重2.4%，较2018Q3环比下降0.8个百分点，属于历史较低水平。2019年至今军工指数上涨8.2%，且无板块资金外流压力，伴随业绩反转逻辑的继续强化，我们认为2019Q1军工基金持仓比重有望回升。2）个股持仓角度：重仓标的与2018Q3相比未发生明显变化，中航光电（91家基金持股）、中直股份（88家）、中航沈飞（46家）、内蒙一机（39家）、航天电器（30家）等成长白马仍更受机构的青睐。而受到2018Q4市场回调影响，民参军再次遭到机构抛弃。3）成长白马与优质民参军有望迎来“业绩与估值双升”：军工是2016年以来调整最充分的行业之一，板块PE为55-60倍，接近2013Q4水平；PB约为2.1倍，接近2013Q1水平。其中核心配套企业PE回归至25-35倍，均处于历史底部区间。我们认为在2019年市场风险偏好提升的背景下，板块具备继续反弹的基础。投资主线与受益标的：1）首推业绩确定性高、攻防兼备的“总装+核心配套”成长白马：中直股份、航天电器、内蒙一机、中航沈飞；2）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：耐威科技、菲利华、金信诺、火炬电子；3）改革受益品种：四创电子、国睿科技、航天电子。国盛电新研究孟兴亚 补贴政策落地在即，重视优质车型的供给驱动补贴政策预计将于春节前后落地，新能源汽车产业短期最大的不确定性因素即将消除。据第一电动网报道的补贴政策版本对纯电动车型退坡力度加大，向燃料电池和充电桩倾斜，燃料电池补贴不作调整，地补由初始购置补贴转向充电桩建设运营补贴。由于补贴大幅下降，车企难以通过以动力电池为主的供应链降价以及自身盈利压缩承担，有涨价倾向，我们预计通过车型换代可实现一部分价格压力向消费者传导，整体中游产业链价格压力或好于预期。以帝豪EV为例，假设落地价不变，在车企毛利率不变和下降两种情景下，动力电池价格降幅分别为39.4%和29.7%，供应链价格压力过大，或向终端消费者转移部分价格压力。补贴的加速退坡，将促使新能源汽车产业市场化加速，随着国内外主流车企纯电动模块化平台车型投放，驱动力转为优质供给，产业发展持续性、产业链量价的稳定性将大幅提升，真正长周期的投资机会来临。继续推荐新宙邦（电解液）、当升科技（正极）、恩捷股份（隔膜）、宁德时代（电池）、璞泰来（负极）和宏发股份（继电器），关注特锐德（充电桩）。国盛汽车研究看好燃料电池强成长主线我们认为燃料电池板块是未来值得长期关注的主题性投资机会，核心主要有三点，分别从政策、技术和产业化三个方面。政策面，我们认为新能源补贴政策的转向尤其是在商用车方面，是本轮行情启动的核心催化剂，从目前在传的新能源补贴政策来看，在锂电大幅退坡的情况下，燃料电池补贴上限大概率保持不变，但是会在具体参数上鼓励使用更高额定功率电堆系统。当然这期间还有万钢主席在人民日报撰文呼吁产业政策向燃料电池倾斜，国家能源集团董事长呼吁将氢纳入国家能源体系等舆论作铺垫，但是都可以归为政策面的催化。技术方面，我们一直强调的是考虑到燃料电池系统特点和技术发展阶段，其更适合应用于大载重、长续航的交通运输体系中，需要说明的是目前燃料电池的发展方向和锂电并不是对立关系，双方基于自己的技术特点在商乘两方面可以起到互补关系。根据中汽协的统计（首次），2018年国内销售燃料电池汽车1527辆，根据2018年合格证数据，几乎全部为商用车，其中客车与专用车分别占据一半的销量。产业方面。由于国内采用了电电混合（燃料电池系统搭载锂电池）方式，使得技术门槛和成本大幅下降，以12m公交大巴车为例，6年前售价在150万美元左右，目前价格已快速降至300万元人民币。燃料电池系统单位功率价格业大幅降至目前15000-20000元每千瓦，根据测算，当单位产业规模达到3000台时，成本有望降至5000元每千瓦。2018年也是燃料电池客车行业大幅增长的一年，合格证数据710台，同比增长接近3倍。我们之前调研的燃料电池系统行业龙头，2018年实现收入同比增长150%，利润翻番。如果参考过往产业化的路 径，我们认为燃料电池行业仍然有望进行快速的成本缩减。总体来讲，我们认为目前行业已经到达产业化快速导入的临界点。从投资角度，我们复盘锂电板块，发现政策面基本上是新能源板块每个大级别拐点的核心催化剂。因此我们建议密切关注燃料电池产业的政策导向和政策趋势，如果政策面对于燃料电池产业的支持力度继续保持向上的态度，我们认为燃料电池板块将会是未来3-5年长主题性机会。从政策节点来看，除去补贴政策，我们按照政策重要性顺序建议关注，一是将燃料电池从新能源产业政策剥离出来进行单独的顶层设计，二是将氢纳入国家能源体系进行管理而不是危化品，三是对燃料电池使用环节进行补贴，这三点目前也是产业呼吁最高的几个方面。从主题性投资角度来看我们认为以上三点将有可能成为板块启动的核心催化剂。标的方面建议关注弹性较大的中通客车，对燃料电池产业链进行整体布局的潍柴动力，以及国内客车龙头宇通客车。-国盛证券