国防军工2022年&2023Q1财报总结：增速放缓，景气链传导到中游环节

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 增速放缓，景气链传导到中游环节 ——国防军工2022年&2023Q1财报总结 证券研究报告-行业专题研究同步大市(下调) 国防军工相对沪深300指数表现 国防军工沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月09日 17% 12% 8% 3% -2% -7% -11% -16% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 11990 《国防军工行业专题研究：短期增速放缓无惧，未来仍有较大空间--国防军工行业2022 年中报业绩总结》2022-09-27 《国防军工行业专题研究：景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报 &2022Q1业绩总结》2022-05-20 《国防军工行业点评报告：中原证券军工行业点评：航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至》2022-01-12 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年国防军工行业增速放缓，2023年毛利率开始反弹：2022年申万国防军工行业营业收入5166.38亿，同比增长7.88%，归母净利润293.77亿，同比下滑7.83%，2023年Q1申万国防军工营业收入997.24亿，同比增长4.13%，归母净利润73.66 亿，同比下滑4.79%，增速放缓。2022年申万国防军工毛利率、净利率分别为19.6%、6.03%，同比小幅下滑；2023Q1毛利率上升到22.78%，净利率上升到7.55%。 军工集团业绩分析：航空装备稳健增长。2022年营业收入增速：航空装备（+13.39%）、航天装备（+11.14%）营业收入增速较高。2022年地面兵装、航空装备归母净利润增速分别增长28.04%、22.32%，领先其他集团。综合看，2022年&2023年，航空装备保持了稳健增长。 产业链各环节业绩分析：中游业绩开始领跑，上游环节增速下滑。2022年营业收入增速：零部件加工（+29.63%）、新材料 （+22.39%）、零部件（17.61%）环节增速较高。2023年一季报营业收入增速的排名趋势也大致延续2022年报。 2023年一季报归母净利润增速零部件加工（+30.33%）、零部件 （+26.03%）、航空发动机（+25.61%）、分系统（+21.74%）等中游环节位居第一梯队。 投资建议：受过去两年行业景气周期基数较高的影响，2022年国防军工行业整体增速有放缓趋势，但中游成长环节仍然维持了较高的增速，行业景气度已经有从上游转移到中游。2022年报&2023一季报里面，中游环节的零部件军工、零部件、分系统增速已经开始领先其他产业链环节。 首先，我们继续看好景气传导的中下游环节：军工零部件加工、零部件、分系统龙头。此外，军工上游新材料（钛合金、石英纤维、隐身材料、碳纤维复材等）具备高成长、盈利能力强等特点，产业渗透仍在加速，行业相对增速仍然较高。 其次，发动机产业链开始出现景气向上趋势。发动机也是航空装备的皇冠，是成长空间大、景气周期持续长的细分方向。重点推荐航空发动机核心上市公司。 风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。 内容目录 1.国防军工2022年报&2023Q1总结：业绩承压，盈利稳步上升4 1.1.申万国防军工2022年&2023Q1增速下行4 1.2.申万国防军工2022年盈利能力同比小幅下滑，2023Q1有明显提升4 1.3.申万国防军工2022年报经营现金流有所下滑5 1.4.申万国防军工2022年报&2023年Q1存货、合同负债增长承压5 1.5.申万国防军工2022年报应收账款周转小幅加快6 1.6.国防军工2022年报排名申万一级行业中游6 2.军工集团子行业财报分析8 2.1.2022年报：航空装备持续稳健增长，其他集团子行业各有压力8 2.2.2023年一季报：航空装备、航天装备继续稳健增长9 2.3.2022年报&2023Q1财报盈利能力：军工电子盈利能力强10 3.国防军工重点产业链分析10 3.1.零部件加工：持续高增长，盈利能力持续攀升12 3.2.零部件：营收增速向上，盈利能力稳中有升14 3.3.航空发动机：航空发动机需求稳健增长15 4.行业观点与投资建议17 5.风险提示17 图表目录 图1：申万国防军工营业收入（亿元，%）4 图2：申万国防军工归母净利润（亿元，%）4 图3：申万国防军工毛利率、净利率（%）5 图4：申万国防军工加权ROE、资产负债率（%）5 图5：申万国防军工经营现金流入净额（亿元）5 图6：申万国防军工存货、合同负债及同比增速（亿元，%）6 图7：申万国防军工应收账款周转率、存货周转率6 图8：2022年报申万国防军工子行业营业收入及同比增速（亿元，%）8 图9：2022年报申万国防军工子行业扣非归母净利润及同比增速（亿元，%）9 图10：2023Q1申万国防军工子行业营业收入及同比增速（亿元，%）9 图11：2023Q1申万国防军工子行业扣非归母净利润及同比增速（亿元，%）10 图12：国防军工各产业链营业收入及同比增速（亿元，%）11 图13：国防军工各产业链归母净利润及同比增速（亿元，%）12 图14：零部件加工板块营业收入（亿元，%）13 图15：零部件加工板块归母净利润（亿元，%）13 图16：零部件加工板块盈利指标（%）13 图17：零部件加工板块存货、合同负债同比增速（%）13 图18：零部件板块营业收入（亿元，%）14 图19：零部件板块归母净利润（亿元，%）14 图20：零部件板块盈利指标（%）15 图21：零部件板块存货、合同负债同比增速（%）15 图22：航空发动机板块营业收入（亿元，%）16 图23：航空发动机板块归母净利润（亿元，%）16 图24：航空发动机板块盈利指标（%）16 图25：航空发动机板块存货、合同负债同比增速（%）16 表1：2022年报中信一级行业财务情况（%）7 表2：申万国防军工与各板块财务情况对比（%）8 表3：申万国防军工子行业盈利能力(%)10 表4：国防军工重点公司按产业链分类11 表5：零部件加工核心上市公司财务情况（亿元，%）14 表6：零部件核心上市公司财务情况（亿元，%）15 表7：航空发动机核心上市公司财务情况（亿元，%）17 1.国防军工2022年报&2023Q1总结：业绩承压，盈利稳步上升 1.1.申万国防军工2022年&2023Q1增速下行 根据wind数据库的统计，2022年申万国防军工实现营业收入5166.38亿，同比增长 7.88%，实现归母净利润293.77亿，同比下滑7.83%，近几年首次出现负增长。 2023年Q1申万国防军工营业收入997.24亿，同比增长4.13%，归母净利润73.66亿，同比下滑4.79%，下滑趋势并没有得到改善。 图1：申万国防军工营业收入（亿元，%）图2：申万国防军工归母净利润（亿元，%） 6,000 营业收入 同比（右） 5,155.3172.959,166.38 14 5,000 12 4,281.70 4,000 3,881.71 10 7.88 8 3,000 6 2,000 4.17 1,000 4.134 997.24 2 1.19 0 0 2019A2020A2021A2022A2023Q1 归母净利润 同比（右） 35070 300 60.44 305.18 293.77 60 50 250 217.47 40 200 30 150 20 111.94 11.63 10 100 3.93 73.66 0 50 -7.83 -4.79 -10 0 -20 2019A2020A2021A2022A2023Q1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1.2.申万国防军工2022年盈利能力同比小幅下滑，2023Q1有明显提升 根据wind数据库的统计，2022年申万国防军工毛利率、净利率分别为19.6%、6.03%，同比小幅下滑；加权ROE为4.93%，同比下降0.17个百分点。2022年申万国防军工平均资产负债率为50.7%，同比下降0.31个百分点。 2023Q1申万国防军工毛利率、净利率显著提升，毛利率上升到22.78%，净利率上升到 7.55%，对比2022年报分别上升了3.18、1.52个百分点。 52 6.00 资产负债率ROE(右) 5151.01 5.00 51 4.42 5.10 4.93 50.70 4.62 50.55 4.00 50 49.89 3.00 50 2.63 49 49.09 2.00 49 1.00 48 0.00 2019A2020A2021A2022A2023Q1 25 毛利率 20 净利率(右)19.68 72.25.578 16.90.360 8.00 7.00 6.00 17.16 15 17.936.15 5.31 10 3.11 5 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 00.00 2019A2020A2021A2022A2023Q1 图3：申万国防军工毛利率、净利率（%）图4：申万国防军工加权ROE、资产负债率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1.3.申万国防军工2022年报经营现金流有所下滑 根据wind数据库的统计，2022年申万国防军工经营现金流入净额为235.6亿，同比显著下滑，反应今年申万国防军工行业经营现金流有所下滑。 2023年Q1申万国防军工经营现金流入金额为-233.31亿，一季度现金流欠佳。 600 经营活动现金流入净额 549.63 归母净利润 500 448.15 400 315.49 305.18 300 217.47 293.77 235.60 200 111.94 100 73.66 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1 -100 -200 -300-233.31 图5：申万国防军工经营现金流入净额（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 1.4.申万国防军工2022年报&2023年Q1存货、合同负债增长承压 根据wind数据库的统计，2022年报申万国防军工存货为2527.0亿，同比增长2.37%；合同负债1895.99亿，同比下%滑。72.50323年Q1存货和合同负债数据继续承压。 图6：申万国防军工存货、合同负债及同比增速（亿元，%） 3,000 存货 存货同比（右） 合同负债 合同负债同比（右） 70 2,744.45 2,527.0060 2,500 562.,74868.47 50 2,116.30 2,050.43 2,000 1,895.99 1,870.71 40 1,739.19 30 1,500 21.68 1,307.81 16.64 20 1,000 2.37 10 0.00 1.34 0 500 147.03 -7.53 -10 -9.90 0 -20 2019A2020A2021A2022A2023Q1 资料来源：Wind、中原证券 1.5.申万国防军工2022年报应收账款周转小幅加快 根据wind数据库的统计，2022年报申万国防军工存货周转率1.71，同比微跌0.06，应收账款周转率下降到3.47，同比微涨0.16。 2023Q1 2022A 2021A 2020A 2019A 0.0 0.29 0.29 1.5 1.0 0.5 1.71 1.77 1.82 1.86 2.5 2.0 3.04 3.0 3.313.28 3.47 3.5 应收账款周转率 存货周转率 4.0 图7：申万国防军工应收账款周转率、存货周转率 资料来源：Wind、中原证券 1.6.国防