油脂周报：供应恢复但结构性库存低 震荡为主

市场综述

本周油脂市场震荡为主。美豆油因利空与利空被证伪的传言中偏弱，马来西亚棕榈油因增产累库趋势同样偏弱，但市场讨论棕榈油近期可能有补库支撑价格，印尼、印度油脂库存偏低，叠加外盘菜籽及国内菜油价格强势，国内油脂走势稍强。高频数据显示马棕5月前20日产量环比上升3.72%，前20日出口预计增加1.55%-5.25%，预示马棕继续累库。豆油方面，美豆端因美豆油反复震荡为主，国内豆油因库存偏低及外盘成本支撑基本面暂无明显强弱驱动。菜油震荡为主，虽国内库存较高，但对远期菜籽进口量不足的担忧仍然给予菜油估值支撑。整体来看，油脂正处于预期供应充沛节点，但去年的菜籽、棕榈油减产导致产地、印度以及中国的结构性库存仍偏低，支撑油脂短期震荡。

国际油脂

美豆油震荡偏弱反映了市场推测RVO不及预期且EPA可能提供一定规模的豁免，此前对豆、菜油的需求预估可能偏高，若按46.5亿加仑RVO叠加豁免的情景，2026年美国生物柴油对美豆油、加拿大菜油的需求没有增量。加拿大菜籽维持高位震荡趋势，按AAFC口径其去年减产约140万吨，按USDA口径仅减产40万吨，商业库存量与去年几乎持平，目前每周发货量也高于去年，国内菜籽供应暂时较充足，但远期若按AAFC的减产口径，可能会陷入紧缺局面，也是目前菜油在高位僵持不下的原因。

国内油脂

上周油脂成交较弱，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月，大豆压榨量将随大豆到港而增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，后期虽有去库预期，但其高价差及消费较弱预计也会导致去库缓慢。

观点小结

利空方面，原油中枢下行将明显抑制油脂估值，目前棕榈油产量恢复明显，美国生柴政策可能低于预期，政策还需要几个月的时间确定。利多方面，印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存仍偏低，产地报价存一定支撑，不过若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，因此预期油脂震荡为主。