油脂周报：RVO或不及预期，结构性低库存支撑

市场综述

本周油脂市场震荡为主。前期因美豆油RVO预期较好带动油脂板块上涨，但市场对美豆油RVO规则预期过高，外文报道EPA提交的RVO可能大幅低于预期，导致美豆油跌停，油脂跟随下探。周尾市场有所反弹。市场讨论棕榈油近期可能有补库支撑价格，且印尼、印度油脂库存偏低。MPOB报告显示4月马来西亚棕榈油大幅累库至186.55万吨，产量上升至168.6万吨的历年同期高位。高频数据显示马棕5月前10日产量环比上升22.31%，前15日出口增加6.63%，高频数据仍然预示马棕或继续累库。豆油方面，美豆端因美豆油反复震荡为主，巴西升贴水本周挺价，大豆到港成本支撑国内豆油价格。菜油因外盘菜籽回落有所下跌，虽国内库存较高，但对远期菜籽进口量不足的担忧仍然给予菜油估值支撑。整体来看，油脂正处于预期供应充沛节点，但去年的菜籽、棕榈油减产导致产地、印度以及中国的结构性库存仍偏低，支撑油脂短期震荡。

国际油脂

本周EPA向白宫提交了RVO规则供审查，并提交了涉及纤维素豁免的方案。EPA署长表示正在进行160多家小规模炼油厂的豁免申请处理。美豆油跌停反映了市场预期RVO不及预期且EPA可能提供一定规模的豁免，此前对豆、菜油的需求预估可能偏高。如果按46.5亿加仑RVO叠加豁免的情景，可能2026年美国生物柴油对美豆油、加拿大菜油的需求没有增量。

国内油脂

上周油脂成交较弱，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月，大豆压榨量将随大豆到港而增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，后期虽有去库预期，但其高价差及消费较弱预计也会导致去库缓慢。

观点小结

利空方面，原油中枢下行将明显抑制油脂估值，目前棕榈油产量恢复明显，美国生柴政策可能低于预期，不过政策还需要几个月的时间确定。利多方面，印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存仍偏低，产地报价存一定支撑。不过若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，因此预期油脂震荡偏弱为主。