BT集团2025年下半年业绩：基本符合预期，自由现金流未重置

BT Group PLC 2025年第二季度业绩表现基本符合预期，尽管面临竞争加剧的压力。公司收入保持压力，但息税折旧摊销前利润（EBITDA）和自由现金流（FCF）基本符合市场预期和公司指引。对2026财年、2027财年和2030财年的展望基本保持不变，并与公司共识一致。

关键数据：

• 2025年第四季度收入为50.49亿英镑，同比下降0.6%，低于公司预期0.3%，但高于市场预期0.7%。
• 2025年第四季度调整后EBITDA为19.74亿英镑，同比下降1.1%，低于市场预期2.7%。
• 2025年第二季度自由现金流为8.83亿英镑，同比增长9%，高于公司预期5%。
• 2025年第二季度资本支出略低于预期。

业务表现：

• 消费者业务方面，宽带净增用户首次实现正增长，尽管竞争环境加剧，但服务收入仍同比下降。
• Openreach在2025年第四季度净减少24.3万用户，预计2026财年将继续下降，因为替代网络运营商（AltNets）的影响持续存在。

展望：

• 公司对2026财年的指引基本符合市场预期：收入预计略有下降（消费者业务持平至下降2%），EBITDA为82-83亿英镑，自由现金流为15亿英镑。
• 2027财年和2030财年的目标保持不变。

研究结论：

• 预计股价将出现适度负面反应，鉴于近期股价表现。
• 公司价值基于可分解经营利润（SOTP）和现金流折现（DCF）方法，加权平均资本成本（WACC）为6-8%，终端增长率为0-1%。
• 上行风险包括并购市场修复的可能性，下行风险包括过度建设风险可能导致批发FTTH定价权增加和零售ARPU风险降低。
• 债券收益率的变动会影响BT的养老金赤字。

评级和目标价：

• 股票评级为“减持”，行业观点为“中性”。
• 目标价为150便士（截至2025年5月21日）。