2025/2026财年中报点评：业绩承压，自由现金流持续改善

核心观点与关键数据

• 事件：中国燃气发布2025/2026财年中期业绩，营业总收入344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2%，中期股息每股15港仙，维持稳定派息水平。
• 业务表现：
  • 零售气、接驳业务承压：城镇燃气项目销气量下降1.5%，居民用户气量微增0.1%至25.9亿方，工业/商业用户气量分别下降1.1%/2.2%，加气站气量下降24.6%至1.7亿方。居民顺价比例提升至74%，但综合毛差下降至0.58元/方。
  • 工程设计、施工与安装业务：居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2%。
  • LPG业务：销量同比-4.5%至192.8万吨，受化工需求疲弱及价格下行影响。
  • 增值业务：收入同比增长0.3%，分部利润同比增长1.3%，专注家庭产品和服务。
  • 电力新能源业务：工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，已投运617.7MWh，同比激增693.5%。
• 财务表现：自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，分红能力持续提升。假设全年0.5港元/股分红，对应股息率6.1%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：下调FY2026-FY2028归母净利润至29.8/31.8/34.5亿港元（同比-8.5%/6.9%/8.3%），PE 15.0/14.0/12.9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：安全经营风险、天然气需求恢复不及预期、汇率波动。

财务预测表

• 利润表：2025A营业总收入79,258.01百万港元，2026E归母净利润2,976.13百万港元。
• 资产负债表：2025A流动资产44,547.50百万港元，2026E现金及现金等价物15,831.51百万港元。
• 现金流量表：2025A经营活动现金流6,440.96百万港元，2026E现金净增加额6,978.16百万港元。