希尔史密斯（HILS）：尽管外汇逆风加剧，但年度股东大会更新后预期不变

Hill & Smith AGM 2024 更新确认集团有望实现 FY25F 毛利润预期（150.3m，同比增长 5%），尽管英镑贬值超出预期。有机收入增长 1% 受到同比压力和恶劣天气影响，但预计未来情况将有所改善。集团持续推进利润率扩张，资产负债表稳健，为通过并购支持额外每股收益增长奠定了基础。

业务板块表现：

• 美国工程解决方案：受大型平台业务（公用事业和复合材料）强劲需求驱动，实现良好增长，运营利润率符合去年同期水平。
• 英国和印度工程解决方案：英国市场保持“低迷”状态，受国家及地方道路项目资金压力影响，项目工作波动性较大，但有助于提升盈利能力，同时成本和效率的重视也起到积极作用。
• 镀锌服务：表现“强劲”，美国业务量温和增长，受 1-2 月恶劣天气影响，但退出率强劲；英国业务量增长良好，新管理层成功执行以客户为中心的方案。

风险与机遇：

• 关税风险：95% 的材料来自美国，仅 1% 的收入来自美国出口，成本通胀（如钢材）已通过价格上涨传导，目前未见美国业务放缓迹象。
• 并购计划：集团计划支出 5000 万至 7000 万英镑进行并购，不排除更大平台交易机会。

估值与建议：

• 目标价 2540p，采用 EV/销售额（2.35x）和 EV/EBITA（14.5x）的加权估值方法，基于 FY26F 预测。
• 风险包括原材料成本（钢材和锌）、美国基础设施法案收益时间表、并购执行能力以及英国政府支出削减。
• 维持“买入”评级，当前 EV/EBITA 在 10 年区间内处于较低水平，资产负债表为非有机每股收益增长提供良好支持。