1H15评估–尽管逆风较大，但航行顺畅

德意志银行评分购买亚洲香港银行/金融人寿保险公司友邦保险路透社彭博交易所代号1299.HK 1299 HK恒指1299ADR股票代号AAGIY US0013172053日期2015年7月24日预测变化售价2015年7月24日（港元）50.60目标价-12个月（港元）54.9052周范围（港元）53.75-40.15恒生指数25,3991H15评论–尽管航行顺利宏观逆风强劲的潜在趋势仍是长期核心业务友邦保险在1H15取得了可观的成绩，其VNB强劲增长，同比增长21.1％（按恒定汇率（CER）增长+25％），EV稳定增长3.9％，同比增长10.1％。我们继续喜欢友邦保险的以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 6200Lexie Zhou研究助理（+852）2203 6180交付成果的一致性，强大的资本地位和独特的竞争力价格目标55.50至54.90↓-1.1%在亚洲的位置。我们将2015-17年的EV预测下调了2.6-3.1％，在宏观不利因素的推动下，我们将目标价下调1％至54.9港币。我们维持买入评级，并将友邦保险视为投资者的核心控股。由中国/香港推动的VNB增长友邦保险的1H15 VNB增长受到中国强劲表现（同比增长56％），香港（+ 29％），其他市场（+ 20％），泰国（+ 13％），新加坡（+ 12％）和我的（+ 11％）。由于监管环境充满挑战，韩国是VNB的薄弱环节，其同比下降34％。在CER上，其他市场上涨了31％，MY + 22％和SG + 19％。中国已经超过泰国成为友邦保险第二大VNB贡献者，在1H15 VNB中占18％，仅次于香港（32％）。管理层期望中国最终超过香港，成为中国最大的市场。净利润（FYE）565248444036323,681.2至3,678.4↓-0.1%友邦保险。我们认为，鉴于友邦保险的在华业务，中国仍有足够的增长空间7/131/147/141/15 友邦保险在其经营的五个省中，基数较低，市场份额为1-3％。我们预测 恒生指数（重新定基）友邦保险将在2015年实现稳健的VNB增长20.1％（CER为+ 24-25％），19.7％得益于中国，香港和其他市场的强劲增长，2016年和2017年的增长率为15.9％。预测修订由于汇率损失上升，我们将2015/16/17年EV预测下调了2.6％/ 2.8％/ 3.1％。我们维持2015年VNB预测不变，但由于CER基本趋势强于预期，因此将2016/17年VNB预测分别提高了1.6％和2.4％。维持买入；目标价下调1％至每股54.9港元由于电动汽车价格下调，我们将目标价下调1％至54.9港币/股。我们的目标价基于17.4倍的12个月目标NB倍，并意味着2.1倍的2015E P / EV。 （有关估值的更多详细信息，请参见第13页）。投资风险包括VNB增长弱于预期，投资市场和亚洲货币持续疲软。预测和比率年底11月30日2013A2014A2015年2016年2017年净利润（百万美元）2,824.03,450.03,678.44,217.14,740.2账面价值24,682.030,806.033,327.836,219.539,435.7电动汽车集团（百万美元）33,818.037,153.040,488.745,391.750,964.4越南盾（美元）1,490.01,845.02,216.32,653.53,074.8DPS（净额）（美元）0.050.060.080.090.11电动汽车（x）1.571.661.941.731.54隐含NB倍数（x）30.022.517.212.59.0资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对-3.3-2.423.1恒生指数-7.3-9.55.2资料来源：德意志银行 2015年7月24日015人寿保险友邦保险页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：2015年7月24日财政年度末11月30日2012201320142015年2016年2017年运行数字每股数据亚洲每股收益（DB调整后）（美元）0.250.240.290.310.350.39香港孔每股收益（标明）（美元）0.250.240.290.300.350.39 增长率-EPS（已陈述）（％）89.06-6.4422.145.9514.6512.40人寿保险BVPS（调整后的DB）呐呐呐呐呐呐BVPS（已声明）（美元）2.222.052.562.773.003.26友邦保险DPS（美元）0.050.050.060.080.090.11路透社：1299.HK彭博社：1299 HK内含价值/份额（美元）2.612.813.083.363.774.23评估价值/份额（美元）4.334.965.756.577.608.68购买已发行股份（百万）12,044.0012,044.0012,044.0012,044.0012,044.0012,044.00价钱（15/07/24）HKD 50.60目标价HKD 54.90市盈率（DB调整后）13.9 18.7 17.7 21.4 18.6 16.652周范围HKD 40.15-53.75P / E（已陈述）13.918.817.821.418.716.6 P / B（已声明）1.82.52.32.42.22.0市值（百万）港元百万609,426股息收益率1.41.21.31.21.41.6美元78,627支付比率19.020.316.724.825.526.8 P / EV 1.31.61.71.91.71.5公司简介隐含NB倍数（x）39.730.022.517.212.59.0友邦保险集团有限公司是第四大人寿保险公司净资产收益率（已陈述）（％）12.611.012.411.512.112.5按有效人数划分的亚洲（日本除外）组织损益表（百万美元）政策，并且是内含价值的第三大政策，根据公司数据。友邦保险拥有最大的机构之一毛保费总额13,81616,66618,22520,04822,05224,257亚洲（日本除外）的代理商网络，并且还管理一个赚取保费净额13,05415,70717,05218,75720,63322,696亚洲最大的投资资产组合。营业总收入-3,301-2,247-3,527-2,588-1,651-1,316-关于生命保证000000-一般保险-3,301-2,247-3,527-2,588-1,651-1,316-来自其他业务活动000000投资收益7,2415,4527,4937,0166,7547,076费用及其他收入127155177181184188管理费用000000其他费用289-167-188000商誉摊销000000特殊/非凡-8000000除税前溢利3,6983,5274,3314,6085,2885,947所得税费用6856928779221,0581,189少数派/优先股股息102518192225净利润3,0192,8243,4503,6784,2174,740数据库调整不适用呐呐呐呐呐资产负债表（美元）投资和存款115,655124,891142,159149,106154,542163,490固定资产412480541552563574应收款000000商誉000000其他资产18,37222,03124,21927,83030,13032,744总资产134,439147,402166,919177,488185,235196,808保单持有人负债99,439112,134121,034128,537135,965143,681次级债务000000其他负债8,17210,44114,93015,46712,88613,519负债合计107,611122,575135,964144,004148,851157,200股东权益26,69724,68230,80633,32836,21939,436增长与关键比率（％）GWP增长6.820.69.410.010.010.0NEP增长6.120.38.610.010.010.0总营业收入增长率（％）0.00.00.00.00.00.0平均投资收益率7.04.96.05.04.64.6佣金费用比率12.612.312.511.511.011.0管理费用比率22.822.122.120.820.019.8越南盾增长（％）27.525.423.820.119.715.9电动生活增长（％）15.37.79.99.012.112.3集团电动汽车增长（％）15.37.79.99.012.112.3投资资产组合现金和银行存款2.51.91.32.42.42.4固定收益69.969.971.870.070.070.0股票20.520.920.320.420.420.4属性0.90.91.01.01.01.0贷款5.66.05.45.55.55.5资料来源：公司数据，德意志银行估计以斯帖·崔+852 6200估值比率和主要获利能力指标 2015年7月24日015人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE3审查和修订1H15成绩审查1H15结果快照友邦保险公布的2015年上半年EV为385.98亿美元（上半年+ 3.9％，同比+10.1％），VNB为9.59亿美元（同比+ 21.1％，CER同比+ 25％），营业利润为16.3亿美元（同比+ 11.9％）。 ），净利润为21.80亿美元（同比增长41.0％）。派中期股息每股0.1872港元（同比增长17％）。总体而言，我们认为这是可喜的成绩，所有主要市场（韩国除外）的VNB增长均达到两位数，而中国和香港的表现异常强劲。图1：1H15性能摘要1H151H14%冯伯95979221.1%VONB保证金50.2%46.2%4.0点值ANP1,8781,69011.1%内含价值*38,59837,1533.9%TWPI9,6339,0047.0%国际财务报告准则结果税后营业利润1,6301,45711.9%净利2,1801,54641.0%股东权益*31,75230,8063.1%资本与股利HKICO偿付能力比率*453%427%26.6点DPS（港仙）18.7216.0017.0%注意：*包括EV，权益和偿付能力的资产负债表项目为14年末数字来源：公司数据，德意志银行VNB线和EV略低于0.9％结果基本符合我们的预测，EV略低于0.9％； VNB与DBe一致，这意味着2015年第二季度CER同比增长21.9％（2015年第一季度同比增长20.1％），同比增长约26％（同比增长+ 24％）。图2：AIA 1H15结果与DB估算值百万美元1H142H141H15同比hDB est。差异电动车35,07037,15338,59810.1%3.9%38,931-0.9%VNB7921,05395921.1%-8.9%9590.0%NB边距46.2%49.1%*50.2%4.0点1.1点50.4%-0.2pptANP1,6902,0101,87811.1%-6.6%1,8780.0%税后营业利润1,4571,4531,63011.9%12.2%1,646-1.0%净利1,5461,9042,18041.0%14.5%2,1770.1%注：49.1％是2014年全年报告的NB利润率资料来源：公司数据，德意志银行估计 2015年7月24日015人寿保险友邦保险页面PAGE4德意志银行/香港80%60%40%20%0%-20%-40%-3