并购费用影响短期利润，2025AI动能持续保持强劲

核心观点与事件描述

• 财务影响：新华三收购少数股权导致财务费用大幅增加，同时服务器业务占比提升，影响短期利润。2024年归母净利润同比-25.23%，扣非后归母净利润同比-13.06%。2025Q1归母净利润同比-15.75%，扣非后归母净利润同比+19.30%。
• 业务规模：新华三2024年实现营收550.74亿元，同比+6.04%，其中国内政企业务同比+10.96%，国际业务同比+32.44%。2025Q1国际业务同比+71.83%，海外品牌影响力增强。
• 存货与合同负债：2025服务器收入增长动能强劲，2025Q1存货账面价值同比+54.82%，合同负债同比+66.51%。公司及下游客户积极备货应对AI芯片出口政策不确定性。

关键数据

• 市场表现：2025年5月22日收盘价24.11元，总股本28.60亿股，流通市值689.57亿元。
• 财务数据：2024年每股净资产5.77元，每股未分配利润3.77元。2025E净利润18.12亿元，同比增长15.3%。
• 资产负债：2025Q1资产负债率82.8%，同比提升31pct。

研究结论

• 评级与建议：维持“买入-B”评级，短期并购债务负担可能影响利润释放，建议关注H股上市进展。
• 盈利预测：预计2025-27年净利润18.12/24.50/31.64亿元，同比增长15.3%/35.2%/29.2%。
• 风险提示：运营商资本开支下行、智算服务器市场竞争恶化、GPU芯片进口管制、毛利率下行、财务费用增加等。

财务数据与估值

• 预测数据：2025-27年营业收入分别为89.08/96.02/102.52亿元，净利润分别为18.12/24.50/31.64亿元。
• 估值指标：2025E P/E 38.0倍，P/B 4.6倍，ROE 12.4%。