事件:公司近期公布了2022年半年报,H1实现营收10.31亿元(+40.89%),实现归母净利润1.3亿元(+15.02%), 实现扣非后的归母净利润1.24亿元(+22.11%)。Q2单季度来看,实现营收5.82亿元(+28.28%),实现归母净利润0.74亿元(+11.20%),实现扣非后归母净利润0.70亿元(+7.8%)。受到研发费用投入增加及股权激励费用影响,公司利润增速低于收入增速。 收入指标保持快速增长,核心产品销售情况依然良好。分业务来看,公司药品制剂实现销售收入8.48亿元(+38.88%),其中,洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入5.76亿元(+57.90%),除外用制剂之外的其他产品实现销售收入2.72亿元(+10.65%)。华东地区及华北地区是公司产品销售最重要的市场,Q2上海及北京疫情影响下,其他地区销售良好,一定程度上弥补了上海及北京影响,公司收入保持快速增长,充分表明了洛索洛芬钠凝胶贴膏终端认可度高,产品需求旺盛,增长潜力大。 研发费用及股权激励费用影响,利润增速低于收入增速。公司上半年研发费用8390.92万元,较上年同期增长50.34%,管理费用2559.90万元,较上年同期增长18.23%。H1共投入研发费用8390.92万元,Q2单季度为4961.94万元,较Q1增长44.71%,Q2摊销股权激励费用890.36万元。研发费用及股权激励费用的增加,导致公司利润增速低于收入增速。剔除股权激励费用影响,公司Q2归母净利润增速可达到25%以上。 利润增速低于收入增速主要为费用因素影响,核心产品仍在快速放量,后续产品管线丰富,看好公司发展。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于快速放量阶段,后续产品管线丰富,大品种酮洛芬巴布膏已经报产,铝镁加咀嚼片、对乙酰氨基酚干混悬剂、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等制剂产品已经报产,获批后均预计为公司贡献业绩增量。我们看好公司中长期的时间维度的发展,利润体量较小阶段,短期费用变动对利润增速的影响较大,建议重视收入指标的快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑公司产品和渠道的扩容以及后续产品管线的放量节奏,预计2022-2024年将实现营收22.79/32.07/42.30亿元 , 同比增长40.0%/40.7%/31.9%, 实现归母净利润2.53/4.03/5.38亿元 , 同比增长23.8%/59.5%/33.5%。考虑到公司产品仍处于快速放量阶段,后续管线丰富,对业绩增量贡献明显,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期;集采价格降幅较大;新产品获批节奏不及预期; 竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测