2024年报及2025年一季报点评：经营质量提升，WiNEX进入快速交付期

2025-05-21 吴鸣远华创证券葛大师

业绩短期承压：2024年公司营收27.8亿元，同比减少12.0%；归母净利润0.9亿元，同比减少75.4%。主要原因是下游需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后，以及新一代产品WiNEX尚未转化为规模收入。2025年一季度营收3.4亿元，同比减少30.2%；归母净利润0.05亿元，同比减少68.2%。
经营质量提升：2024年公司三项费用率为21.7%，同比减少0.7pct；经营活动产生的现金流量净额为4.1亿元，同比增长120.5%。
WiNEX进入快速交付期：公司在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地；累计获得600余项信创认证；新增助力11家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评。2023年公司在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比为13.4%，排名第一。
智能引领：2024年公司研发投入占营业收入的20.2%；2025年2月发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot 2.1，对接DeepSeek；WiNEX实现批量交付，支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展。
“X”板块助力提质发展：2024年，数字化产品、互联网医疗、医药险联动等业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收1.6/2.1/1.9亿元，同比+2.4%/-3.2%/-4.7%。

发展趋势向好：随着行业需求复苏，WiNEX产品加速交付，公司发展趋势向好。预计2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.5/5.2亿元，对应增速为336.7%/16.0%/15.7%，对应PE为57/49/42倍。
目标价与评级：参考可比公司估值，给予公司2025年65倍PE，对应目标价11.28元，维持“推荐”评级。