高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河

毛戈平高端美妆国货龙头深度报告总结

核心观点

• 毛戈平是国内前十大高端美妆集团中唯一的国货品牌，以化妆师IP基因和东方美学定位构建高端品牌壁垒。
• 公司形成“产品-研发-培训”一体化布局，通过品类结构优化和新兴渠道布局，在行业下行压力下实现营收规模逆势扩容，盈利水平稳定优化。
• 国货彩妆市场加速崛起，毛戈平凭借产品持续提升、本土审美意识觉醒和社交电商等多因素助力，有望持续演绎国货替代趋势。

关键数据

• 2024年公司实现营收38.8亿元，同比增长34.6%；经调净利润9.2亿元，同比增长39.14%。
• 彩妆品类收入占比59.3%，护肤品收入占比36.8%，化妆培训收入占比3.9%。
• 线下渠道占比52.2%，其中百货直销占比47.1%；线上渠道占比47.8%，2021-2024年复合增速为49.96%。
• 公司拥有378个自营专柜，国内美妆品牌中排名第二。

研究结论

• 毛戈平依托化妆师专业基因和东方美学定位，构建了差异化竞争的品牌力，并通过“彩妆+护肤”的产品组合实现双轮驱动。
• 公司线下渠道以体验式服务为核心，实现高门店运营效率和坪效，线上渠道通过内容营销和兴趣电商实现快速增长。
• 未来公司通过产品拓展（如护肤品迭代、香氛等新品类）和渠道扩圈（如线下开店、线上布局），有望实现持续高成长。
• 预测公司2025-2027年归母净利分别为11.84亿、15.19亿、18.57亿，对应EPS为2.42元、3.10元、3.79元。
• 给予公司目标价为109.1-120.9港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观环境风险、新品推出不及预期、行业竞争加剧、销售费用率高企、创始人IP风险。