关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强——4月宏观数据分析

4月宏观数据体现出经济韧性与复苏动能不足的两面性。一方面，在关税冲击下，国内经济展现韧性：消费保持较高增速（社零同比增长5.1%），出口强于预期（同比增长8.1%），房地产销售拖累放缓。另一方面，复苏动能仍待加强：制造业PMI回落至49.0%，CPI同比下降0.1%，PPI同比下跌2.7%，房地产新开工和投资增速较低。宏观经济呈现向下有底、向上不足的态势。核心观点包括：关税冲击下，企业信心和信贷需求受挫，但政府债券发行对冲了信贷需求下降；消费增速高位得益于促消费政策，但仍有较大空间；房地产销售处在修复趋势中，政策底后“市场底”正在出现。研究结论：需理性看待当前宏观经济，通过消费补贴、生育补贴、房地产市场政策等刺激内需对冲外需下行。尽管节奏波折，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需保持耐心观察政策落地和宏观经济信号。

关键数据：

• 制造业PMI：49.0%（下降1.5个百分点）
• CPI：同比下降0.1%
• PPI：同比下降2.7%
• 出口：同比增长8.1%
• 进口：同比下降0.2%
• 社会消费品零售总额：37174亿元（同比增长5.1%）
• 房地产开发投资：同比下降10.3%
• 新建商品房销售面积：同比下降2.8%
• 房屋新开工面积：下降23.8%

政策建议：加大宏观政策支持力度，增强市场信心，通过消费、房地产等政策刺激内需。