1季度业绩超预期，全年K12业务表现确定性强

高途2025年1季度业绩超预期，收入同比增58%至15亿元，K12收入/收款同比增80%+/~30%，其中K9收入保持三位数高速增长，占收比达35%。大学生和成人贡献收入10%，经营现金流同比增84%。调整后运营利润4800万元，对应利润率3.2%，好于预期。线下业务毛利改善及稳定拉新效率拉动调整后运营利润大幅超预期。

展望：预计2季度收款增速环比加速至30%，收入同比增30%（管理层指引28.5-30.5%），K9仍维持三位数增速；调整后运营亏损1.65亿元，亏损额同比大幅收窄，营销ROI呈提升趋势，线下毛利率持续改善。预计2025全年收入同比增29%，调整后运营亏损2.95亿元，公司致力于稳定收入增长和费用优化，利润端或仍有超预期可能。

盈利预测变动：

• 2025E收入5,881百万，增速29.2%
• 2025E收款5,725百万，增速27.0%
• 2025E毛利润4,008百万，毛利率68.2%
• 2025E调整后运营利润(295)百万，利润率-5.0%
• 2025E调整后净利润(138)百万，净利率-2.4%

目标价及评级：上调目标价至4.8美元，维持买入评级。