2025Q1 营收同比+11.5%，盈利能力保持稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比增长11.5%；归母净利润4.51亿元，同比增长89.1%；经调整后净利润7.5亿元，同比增长13.4%。
• 业务增长：
  • 一体化供应链收入232.01亿元，同比增长13.2%，主要来自京东集团收入增加（146.99亿元，同比增长14.1%）和外部业务增长（85.10亿元，同比增长11.6%）。
  • 快递快运业务收入237.66亿元，同比增长9.8%，略低于整体营收增速；剔除德邦股份后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比增长8.3%。
• 盈利能力：
  • 毛利率7.2%，同比下降0.3个百分点，主要由于一线运营员工薪酬福利和外包成本增加（同比分别+13.9%、+17.8%）。
  • 公司通过技术驱动提升运营效率，预计未来毛利率有望提升。

研究结论与投资建议

• 未来展望：基于快递快运业务增速预期调整，预计2025-2027年公司营业收入分别为2024.18、2176.49、2331.01亿元，同比增长10.7%、7.5%、7.1%；归母净利润分别为66.14、71.17、78.19亿元，同比增长6.7%、7.6%、9.9%，3年CAGR为8.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于一体化供应链业务厚积薄发、快递快运业务稳步增长以及持续降本增效带来的盈利能力稳定。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 行业价格竞争加剧。
• 资源整合进度不及预期。