5月美联储维持政策利率不变
2025年5月的会议上美联储继续维持利率不变，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。会议前期货市场认为5月维持利率不变的概率为96%，开会前市场已经基本消化了美联储维持利率不变的预期。我们认为美联储目前在关税不确定性较大的情况下，新的数据还没有体现出经济显著减速，就业市场仍稳健，或偏好继续观望。从风险的角度看，由于关税的扰动，通胀上行的风险或是美联储重要担忧，美联储或并不急于降息。
市场目前预期2025年降息或为3次
目前市场的降息预期次数比点阵图的预期更多。2025年降息次数的预期变化不大，一次及以上的概率接近100%，降息2次及以上的概率从94%上涨到95%；降息3次及以上的概率约7成。
美联储会议声明中主要变化在于风险的表述
5月声明的变化主要有3个地方。最主要的变化是关于风险的表述改为“经济前景的不确定性进一步增加”，增加了“进一步”。并且补充委员会“判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升”。其次声明里在关于经济的总体描述中提到关税的影响，“尽管净出口的波动影响了数据”，不过对经济的总体评价并没有变化。另外缩表变化的表述被删除了，3月会议里公布了美债缩减的上限4月起将从250亿美元下调到50亿美元，5月会议没有其他进一步的调整。
美国就业市场稳健，短期通胀预期略高
美国最新的通胀数据显示通胀的回落略好于预期，但是关税的影响还未体现在新数据中，短期通胀的预期处于高位。美国3月CPI同比增长2.4%，略低于预期2.5%，前值为2.8%；3月CPI环比负增0.1%，上月0.2%。3月核心CPI同比增长2.8%，也低于预期的3%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.1%，上月0.2%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期4月进一步上升，4月的密歇根大学通胀预期为6.5%，3月为5%。
就业市场继续温和降温，但仍未受关税显著冲击，最新数据仍较稳健。美国2025年4月的失业率从上月4.152%略微上升至4.187%，预期4.2%。雇主调查的美国4月非农新增就业人数增长17.7万人，高于预期的13.8万人。前2月的非农数据再次向下修正，合计下修了5.8万人，修正的非农数据比初值显示的更弱一些。
缩表继续减速运行
2025年3月会议上美联储表示缩表在4月再次减速，美债缩减的上限4月起将从250亿美元下调到50亿美元。截至2025年4月，总缩表规模约为20881亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约6.4万亿美元。
