11月美联储如期降息25个基点,政策利率目标区间下调至4.5%-4.75%。声明中删除了“对通胀率可持续地向2%迈进有了更大信心”的表述,显示对通胀担忧略有上升。劳动力市场表述从“就业增长减速”改为“自年初以来有所缓解”,表明美联储观察到劳动力市场走弱。12月再降25个基点的概率略有上升,但仍大概率继续小幅降息。9月会议后的经济数据显示通胀回落略慢于预期,但结构上符合预期,就业市场降温持续,或已接近平衡。2年期国债利率略低于4%,市场或已充分计价美联储降息预期。当前政策利率仍具有限制性,美债利率的高点或已过。美国经济不着陆的概率较大,或能避免衰退。缩表自6月起减速,流动性整体仍充裕,但需关注缩表下小银行的风险。风险提示:美国经济降温超预期,地缘政治风险超预期。