2月美联储议息会议点评：今年可能不会降息

证券研究报告|宏观点评报告 2023年2月2日 今年可能不会降息 ——2月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间2月2日凌晨2时，美联储公布2月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：2月如期加息25bp，缩表按原计划推进 美联储2月加息25BP，幅度符合市场预期。美联储2月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至4.50%至4.75%（上调25bp），幅度符合CME期货价格隐含的市场预期。自2022年3月以来，美联储已连续加息8次，共加息450bp，为2007年9月以来的最高水平。 除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至4.65%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至4.75%与4.55%，同时上调一级信贷利率至4.75%。 缩表按原计划推进。委员会决定继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，2月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 ►议息会议声明：通胀有所缓和，但仍处高位 本次议息会议关于经济、就业、失业率的表述与前几次完全一致，均是支出和生产都保持温和增长，就业增长强劲，失业率保持低位。 关于通胀的表述出现调整：由此前的居高不下，改为有所缓和但仍处于高位，并且删掉了新冠疫情大流行和供应链瓶颈相关的内容。 并且再次重申了“最大就业和2%的通胀目标”以及“持续加息是适当的”表述。 ►鲍威尔表态：今年可能不会降息 会后的新闻发布会鲍威尔对于后续加息情况、何时停止加息以及何时降息做出了回应： 关于后续加息：鲍威尔表示，加息事业仍未完成，货币政策委员会判断目前利率并没有达到充分限制性，这也是后面还要继续加息的原因。并且再次强调了，“不能过早地放松货币政策，美联储将维持目前的举措，直到实现2%通胀目标的事业大功告成”。 关于何时停止加息：鲍威尔表示，要根据通胀回落的情况以及后续经济表现，3月份议息会议前的两次通胀以及一次非农数据或将成为判断的关键。 关于何时降息：鲍威尔表示，“鉴于我们预期的经济前景，我认为今年不会降息，不过如果通胀下降得更快，那么这将影响政策决策”。 从鲍威尔的发言来看，无论是何时停止加息以及何时降息，都是偏谨慎的，不过CME联储观察的市场预期却走在了美联储前面，预期今年11月、12月会有两次25bp的降息，这其中隐含的预期是2023年美国通胀回落到2%的目标之内以及美国经济会出现衰退。但是从当前的数据来看，出现这两种情况的可能性不大，我们更倾向于认为 美联储的降息可能要等到2024年。 ►大类资产表现 美股、黄金收涨，美元、美债利率下行：美国三大股指扭转跌幅，最终收涨，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨1.05%、2%、0.02%。黄金上涨，站上1968.5美元/盎司；美元指数、美债收益率分别下行至 101.15和3.4%。 图1美国联邦基金目标利率与CPI、失业率（%） 联邦基金目标利率美国:CPI:当月同比美国:失业率:季调（右轴） 1016 814 12 6 10 4 8 2 6 0 4 -22 -40 19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：WIND，华西证券研究所 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2023年2月FOMC声明 2022年12月FOMC声明 2022年11月FOMC声明 2022年9月FOMC声明 利率 加息25bp4.50-4.75% 加息50bp4.25-4.50% 加息75bp3.75-4.00% 加息75bp3.00%-3.25% 缩表 维持原有规模 维持原有规模 维持原有规模 维持原有规模 经济 温和增长 温和增长 温和增长 适度增长 就业 增长强劲 增长强劲 增长强劲 增长强劲 失业 保持低位 保持低位 保持低位 保持低位 通胀 有所缓和，但仍处于高位 居高不下 居高不下 居高不下 投票 全票通过 全票通过 全票通过 全票通过 资料来源：美联储，华西证券研究所 图2CME联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3标普500和10Y美债走势图4COMEX黄金和美元指数走势 4160 4140 4120 4100 4080 4060 4040 4020 4000 13:30 13:37 13:44 13:51 13:58 14:05 14:12 14:19 14:26 14:33 14:40 14:47 14:54 15:01 15:08 15:15 15:22 15:29 15:36 15:43 15:50 15:57 3980 标普50010Y美债（%，右轴） 3.54 3.52 3.5 3.48 3.46 3.44 3.42 3.4 3.38 3.36 3.34 3.32 1980 1970 1960 1950 1940 1930 13:30 13:38 13:46 13:54 14:02 14:10 14:18 14:26 14:34 14:42 14:50 14:58 15:06 15:14 15:22 15:30 15:38 15:46 15:54 1920 COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右轴） 102.2 102 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。