全面解读4月经济：不只是关税

4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现。核心观点如下：

1. 整体经济回落：出口、工业生产、基建和制造业投资增速高位回落，但韧性仍强；消费超预期走弱，地产投资与销售额跌幅扩大，信贷社融低于预期，CPI、PPI仍在低位，显示需求不足仍是核心问题。4月数据普遍回落，与此前4月PMI降至49%指向一致，应是关税影响初步显现。

2. 二季度经济展望：预计二季度经济韧性仍强，随着中美关税缓和、出口可能维持韧性，叠加降准降息等政策落地、基数下降，预计5月及二季度经济韧性仍强，GDP增速仍可能达到5%左右的较高水平。下半年随着抢出口结束、出口压力可能明显加大，预计GDP增速可能进一步放缓。

3. 具体数据特征：

   • 消费端：超预期回落。4月社零同比5.1%，低于市场预期；金银珠宝、文化办公用品、建材消费增速回升最多，以旧换新支持的家电消费增速仍高。
   • 投资端：地产跌幅扩大，基建与制造业高位回落。1-4月固定资产投资同比4.0%，低于市场预期；地产销售额、投资、房价环比的跌幅均扩大；制造业投资高位回落，企业投资意愿小幅反弹；基建投资高位回落，背后可能是财政支出进度不及预期。
   • 供给端：小幅下行、韧性仍存。4月工业增加值同比6.1%，高于市场预期，主要应是受到出口回落的拖累；服务业生产增速也小降。
   • 就业端：失业率季节性回落。4月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点，回落幅度符合季节性。

4. 政策建议：各类扩张性政策需加紧发力、早出台早见效，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯三点：中美后续谈判进展、地产销售和出口走势、已有政策落地效果。

5. 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化、统计误差和口径调整。