全面解读4月经济：对政策可多些期待

宏观点评 对政策可多些期待—全面解读4月经济 事件：2023年4月工业增加值同比5.6%（前值3.9%），社零同比18.4%（前值10.6%）；作者 1-4月固投同比4.7%（前值5.1%），其中地产投资同比-6.2%（前值-5.8%）；狭义 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月17日 基建投资同比8.5%（前值8.8%）；制造业投资同比6.4%（前值7%）。 核心观点：4月经济数据进一步指向内生动力不强、需求不足、信心不足，后续对政策可以多点期待，稳增长、稳信心、扩内需等一系列政策组合拳可期。 1、整体看，4月经济仍弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足。包括PMI回落至荣枯线下、信贷社融大降、物价持续走低、多数经济指标环比偏低甚至回落等，统计局也表示“国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”。 2、结构看，除出口外，其余各分项普遍走弱。低基数影响下，4月工业增加值、消费 同比增速明显提升，但从两年平均、环比、市场预期等角度看，均有所走弱；固定资产投资环比回落，地产销售和投资均走弱，前期韧性较强的基建和制造业投资也有所下滑；工业企业盈利延续大幅负增，进口跌幅扩大；仅出口仍偏强。 3、往后看，经济修复动能放缓，对政策可以多一些期待。经济方面，4月经济金融数 据、5月高频数据都指向经济整体上行动能趋缓，主因积压需求释放完毕，疫后“疤痕效应”愈发凸显，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足；叠加美国经济已处在衰退边缘，出口回落还是大方向，拖累可能逐步显现，后续经济压力仍大。政策方面，预计政策仍会全力稳信心、稳增长、中央加杠杆，倾向于认为，后续对政策可以多些期待，比如出台支持民企的法律、地产进一步放松、降准降息可期、推进基建重大项目建设等。4、具体看，4月经济数据有如下特征： 1）消费端：同比续升，实际较弱。4月社零同比18.4%，较前值提升7.8个点，主因 低基数；低于Wind一致预期的20.2%，两年平均增速2.6%（前值3.3%），季调环比0.49%，低于疫情前同期平均的0.77%，指向消费实际仍弱。结构看，出行消费增速继续提升，必选、地产链消费回落。从高频看，5月人员流动正常，汽车消费继续修复。 2）投资端：地产跌幅继续扩大，制造业和基建小降。1-4月固定资产投资同比4.7%， 较前值回落0.4个点，低于市场预期的5.2%，季调环比-0.64%，明显走弱。 >地产跌幅继续扩大。1-4月商品房销售面积同比-0.4%，商品房销售额同比8.8%，两年平均增速分别为-11.2%、-12.4%，分别较前值回落3.2、2.1个点，指向4月地产销售明显回落，与高频数据走势一致。土地成交也延续回落趋势，指向房企信心仍然低迷。1-4月地产投资累计同比-6.2%，较前值回落0.4个点，新开工、施工增速回落，竣工增速继续回升。从高频看，5月地产销售、土地成交继续走弱。 >制造业延续回落。1-4月制造业投资累计同比6.4%，较前值回落0.6个点，背后仍是需求不足、企业盈利下降等制约；企业预期高位震荡。结构看，仅医药制造业投资增速提升，食品、化学制品、纺织、有色等行业投资增速回落较多。 >基建小幅回落。1-4月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、8.5%，分别较前值回落1.0、0.3个百分点，延续年初以来的回落趋势。从近期高频数据看，沥青开工率和水泥发运率有所走弱，指向基建实物工作量仍待进一步落地。 3）供给端：工业生产同比回升，但环比回落。4月工业增加值同比5.6%，较前值提升 1.7个点，明显低于市场预期的9.7%，两年平均增速为1.3%（前值4.4%），季调环比-0.47%，都指向工业生产明显走弱，与此前4月PMI降至荣枯线以下的信号一致。统计局指出，“工业经济仍面临市场需求不足、部分地区和行业下行压力较大等困难”。分行业看，汽车、通用设备等行业生产增速提升较多，非金属矿物制品、金属制品、黑色金属行业回落较多，应是与地产景气下行有关。服务业增速继续反弹。 4）就业端：青年失业率创新高，结构性压力加大。4月城镇调查失业率较3月回落0.1 个点至5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。但16-24岁青年调查失业率较前值的19.6%上升0.8个点至20.4%，创近年来新高，结构性就业压力加大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《有大变化—央行一季度货币政策报告7大信号》 2023-05-15 2、《高频半月观—基本面对顺周期仍是弱支撑》2023- 05-14 3、《4月信贷社融大降的背后》2023-05-11 4、《1-4月物价持续走低，怎么看、怎么办？》2023- 05-11 5、《宏观环境仍利于TMT和利率债—4月PMI大跌的 5大信号》2023-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、4月经济仍弱3 二、消费端：同比续升，实际较弱4 三、投资端：地产跌幅继续扩大，制造业和基建小降5 地产跌幅继续扩大5 制造业有所回落7 基建小幅回落7 四、供给端：工业生产同比提升，环比回落8 �、就业端：失业率微降，结构性压力加大9 风险提示10 图表目录 图表1：4月PMI回落至线下3 图表2：4月信贷社融大降3 图表3：4月通胀继续回落3 图表4：4月多数指标环比增速偏弱3 图表5：消费平均增速和环比增速回落4 图表6：餐饮消费明显反弹4 图表7：分行业消费增速变动：线下出行消费增速提升，必选、地产链消费回落4 图表8：人员流动基本正常5 图表9：汽车消费增速继续反弹5 图表10：固定资产投资当月增速回落5 图表11：商品房成交面积增速提升6 图表12：土地成交继续回落6 图表13：30城地产销售有所回升，但跌幅仍大6 图表14：4月以来地产销售明显回落6 图表15：地产投资跌幅扩大6 图表16：新开工、施工增速回落，竣工增速回升6 图表17：制造业投资增速回落7 图表18：企业投资预期高位震荡7 图表19：分行业制造业投资增速变化：仅医药制造业投资增速提升7 图表20：基建投资小幅回落8 图表21：沥青开工率和水泥发运率有所走弱8 图表22：工业生产同比增速回升、环比增速回落8 图表23：服务业生产同比增速继续反弹8 图表24：分行业工业增加值增速变动：汽车、通用设备行业生产增速提升较多9 图表25：高炉和焦化开工率小幅震荡9 图表26：PTA和汽车半钢胎开工率小幅震荡9 图表27：整体失业率微降10 图表28：青年失业率创新高10 一、4月经济仍弱 整体看，4月经济动能有所走弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足。表现为4月PMI回落至线下、信贷社融大降、物价持续走低、多数指标环比增速偏弱等。统计局表示“国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”。 图表1：4月PMI回落至线下图表2：4月信贷社融大降 % 制造业PMI非制造业PMI 60 55 50 45 40 万亿元2023-042022-04过去三年均值 2.4 1.6 0.8 0.0 -0.8 新 35增 社 30融 15-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 25 新新新 增增增 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 新未债股政增贴券票府信现融融债托银资资券贷行 款承 兑汇票 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，除出口外，其余各分项普遍走弱。低基数影响下，4月消费、工业增加值等经济数据同比增速明显提升，但从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，均有所走弱；固定资产投资环比回落，地产销售和投资均走弱，前期韧性较强的基建投资也有所下滑；工业企业盈利延续大幅负增，进口跌幅扩大，仅出口仍偏强。 图表3：4月通胀继续回落图表4：4月多数指标环比增速偏弱 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% %社零:环比:季调 工业增加值:环比:季调 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 -1 6 165 14 124 10 83 62 4 21 0 -20 -4-1 -6 21-04 -2 固定资产投资完成额:环比:季调 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 往后看，经济修复动能放缓，对政策可以多一些期待。一方面，4月经济金融数据和5月高频数据都指向经济整体上行动能趋缓，主因积压需求释放完毕，疫后“疤痕效应”愈发凸显，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足。叠加美国经济已处在衰退边缘，出口回落还是大方向，拖累可能逐步显现，后续经济压力仍大。另一方面，预计政策仍会全力稳信心、稳增长、中央加杠杆，倾向于认为，后续对政策可以多一些期待，比如出台支持民企的法律、地产进一步放松、降准降息可期、推进基建重大项目建设等。 二、消费端：同比续升，实际较弱 4月消费同比增速提升，主因低基数，实际较弱。4月社零同比18.4%，较前值提升7.8个点，主因低基数。但低于Wind一致预期的20.2%，两年平均增速为2.6%（前值3.3%），季调环比0.49%，低于疫情前同期平均的0.77%，指向消费仍弱。 图表5：消费平均增速和环比增速回落图表6：餐饮消费明显反弹 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 %% 社零:环比:季调（右轴） 社零:当月平均同比（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 -25 100 80 60 40 20 0 -20 -40 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 -60 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 % 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，线下出行消费增速提升，必选、地产链消费继续回落。 商品消费方面，4月商品零售同比15.9%，较前值提升6.8个点，主因基数走低；两年平均增速2.3%，较前值回落1个点。其中汽车、餐饮、化妆品等出行相关消费增速提升最多，药品、建材、食品、家具等回落最多。 餐饮消费方面，4月餐饮收入同比43.8%，较前值提升17.5个点。两年平均增速 5.4%，较前值回升2.7个点。 图表7：分行业消费增速变动：线下出行消费增速提升，必选、地产链消费回落 % 4月社零增速 3月社零增速 差值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 汽车 餐化服 饮妆装 收品鞋 入帽 通金商家烟讯银品电酒器珠零 材宝售 石日饮家 油用料具 及品 制品 文粮建中 化油材西 办、药 公食品 用品 品 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动恢复正常，汽车消费继续修复。从高频数据看，2023年5月上旬，百城拥堵延时指数基本恢复正常水平，