鲍威尔的新框架——全球资产配置跨资产观察周报（5.12-5.18）
鲍威尔的新框架
- “框架审查”的由来：2012年，美联储首次在《长期目标与货币政策策略声明》中明文规定货币政策框架，确立2%通胀目标。2007-2009年金融危机后，全球长时间低利率环境引发美联储对通胀目标缺陷的忧虑，导致政策操作不对称性。2016年启动首次“框架审查”，旨在解决上述问题。
- 美联储2020年的框架：面对“三低”（低通胀、低失业率、低经济增长）经济背景，2020年框架通过提高通胀容忍度，即考察一段时期的平均通胀来解决问题。例如，利率为0%时，通胀为1%，在平均通胀目标制下，可在一段时间内容忍3%通胀来“弥补”之前宽松不足。
- 鲍威尔本次修改：2021年疫情后经济重启，高通胀超出预期，2020年框架失去适用性。美联储审查反映对经济变化的评估，长期利率上升，实际利率驱动长期利率走高，未来通胀可能更波动。美联储保留2%通胀目标，放弃平均通胀目标，转向更灵活的通胀目标，以争取降息空间。
资产&板块表现
- 权益市场：本周A股多数下跌，上证指数上涨0.76%，中证500和中证1000下跌0.10%和0.23%。美容护理领涨，计算机和国防军工领跌。
- 债券市场：1Y以上国债收益率上行，1年期上行3.1bp，10年期上行4.4bp，30年期上行3.5bp。
- 商品市场：黄金、白银和铜价格下跌，铝、锌和镍上涨；黑色系上涨，油价上涨。
- 外汇市场：美元指数上涨0.56%，美元兑离岸人民币下跌0.42%，欧元兑美元下跌0.76%，美元兑日元上涨0.19%。
跨市场分析
- 资产相关性：债券方面，A股股指与10Y美债负相关，与10Y国债正相关，相关性减弱；外汇方面，Wind全A与人民币正相关；A股与美元股指走势相反；商品方面，A股与黄金负相关，银、铜相关性较弱，与原油短期相关性不显著。
- 股债性价比：创业板指和万得全A(除金融、石油石化)性价比相对较高，上证综指、沪深300性价比较低。美股三大指数PE-Bond比值较高，可能意味着未来股市面临回调风险。
资金流动
- CFTC头寸：VIX指数持仓下降，贵金属、美元指数持仓量下降，2、5、10年期美债持仓上升。
- 基金仓位：信用债、利率债和股票仓位上升，转债下降。建筑、纺织服装、房地产等板块表现强劲，化学原料、计算机软件、传媒回调。
- ETF资金流向：电子、银行、计算机类ETF资金流入较大，非银金融、医药生物、消费类ETF流出。
市场情绪分析
- 两融余额：占A股流通市值比例下降，融资需求下降，投资者杠杆意愿减少。
- 成交额和换手率：全A周度成交额63313.36亿元，较上周上涨；换手率7.3%，呈上涨趋势。
技术分析
- ADX指标：上证指数、标普500、黄金、铜、螺纹钢、布油ADX指标走势各异。
- 腾落指数：上证指数和恒生指数走势相同，上证指数略向下；标普500、道琼斯工业指数略有向上。
- 200日均线偏离度：行业、商品类资产偏离度较高；权益类资产偏离度较高，恒生科技、美股指数偏离度较高；计算机行业偏离度最高，警惕回调风险；海外方面，道指、纳指、标普500偏离度较高；大宗商品价格方面，黄金、白银、大豆、铜高于200日均线，原油偏低；利率方面，全部利率低于均值；外汇方面，欧元兑美元偏离度最高。
下周关注事件
