核心观点与关键数据
徐工机械2024年及2025年一季报显示，公司盈利能力持续提升，新兴产业快速发展。土方机械、桩工机械、矿业机械、道路机械贡献主要增长，毛利率和费用率均有所改善。新兴产业中，徐工消防、矿机、叉车、环境和农机业务表现突出，收入和毛利率均实现稳定增长。
业务表现
- 2024年业绩：营收916.60亿元，同减1.28%；归母净利润59.76亿元，同增12.20%；扣非归母净利润57.62亿元，同增28.14%。
- 2025年一季报：营收268.15亿元，同增10.92%；归母净利润20.22亿元，同增26.37%；扣非归母净利润20.07亿元，同增36.88%。
- 产品收入增速：起重机械-10.80%、土方机械6.43%、混凝土机械-9.76%、桩工机械45.21%、高空作业机械-2.31%、矿业机械8.55%、道路机械6.42%、其他-8.63%。
- 毛利率与费用率：2024年毛利率22.55%（国内20.19%，国际25.38%），期间费用率15.05%。
新兴产业进展
- 徐工消防：国内市场领先地位进一步夯实，收入稳定。
- 徐工矿机：全生命周期服务能力提升，收入增长，毛利率提升。
- 徐工叉车：整合效果明显，规模和盈利双提升。
- 徐工环境：三基地统筹管理，收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%。
- 徐工农机：高端产品型谱扩展，收入增幅超170%。
海外市场布局
- 能力建设：升级“1+14+N”国际化运营体系，完善大区组织体系，构建铁三角运营机制。
- 海外布局：多个海外产能项目，提升当地化自制率，海外企业收入稳步增长，终端销量综合占有率提升。
盈利预测与估值
- 2025-2027年营收预测：1008.63、1120.99、1239.32亿元，同比增速10.04%、11.14%、10.56%。
- 归母净利润预测：77.77、98.31、120.68亿元，同比增速30.13%、26.41%、22.76%。
- 估值：2025-2027年PE估值分别为12.79、10.12、8.24，维持“增持”评级。
风险提示
