公司信息更新报告：盈利能力快速提升，战略业务高速发展

神州数码（000034.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 盈利能力快速提升，战略业务高速发展 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2024/10/30 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)33.35 一年最高最低(元)36.96/20.15 总市值(亿元)223.31 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS 分别为2.10、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别15.9、13.1、10.5倍，考 流通市值(亿元) 184.34 虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 总股本(亿股) 6.70 毛利快速增长，现金流大幅改善 流通股本(亿股) 5.53 （1）2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归 近3个月换手率(%) 310.77 母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增 股价走势图 长2.10%。其中，Q3季度公司实现营业收入290.09亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降7.93%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同 神州数码 沪深300 比下降2.07%。（2）前三季度公司综合毛利率为4.49%，同比提升0.55个百分点， 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 毛利额同比增长24%。此外，前三季度公司经营性现金流净流入21.7亿元，实 现大幅增长。 自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍 2024年前三季度，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入38.7亿元，同比增长32%。毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元， 相关研究报告 同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行 业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。 《Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长—公司信息更新报告》-2024.9.2 《战略业务重点突破，积极开拓国际化与汽车市场—公司信息更新报告》 -2024.4.28 《信创业务高速增长，开启“国产算力+智算”新布局—公司信息更新报告》-2024.3.31 数云服务及软件业务毛利高速增长，重点行业直客业务拓展加速 2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长 47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。此外，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880 119,624 129,394 140,213 153,078 YOY(%) -5.3 3.2 8.2 8.4 9.2 归母净利润(百万元) 1,004 1,172 1,403 1,699 2,135 YOY(%) 321.9 16.7 19.8 21.1 25.7 毛利率(%) 3.9 4.0 4.0 4.3 4.5 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.2 1.4 ROE(%) 12.6 13.0 13.5 14.4 15.6 EPS(摊薄/元) 1.50 1.75 2.10 2.54 3.19 P/E(倍) 22.2 19.1 15.9 13.1 10.5 P/B(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 32471 35981 39048 47502 46620 营业收入 115880 119624 129394 140213 153078 现金 4322 5645 10540 11535 12710 营业成本 111333 114854 124193 134248 146140 应收票据及应收账款 9033 11631 7826 13258 9761 营业税金及附加 138 182 200 221 243 其他应收款 297 221 388 272 448 营业费用 1953 2042 2130 2391 2703 预付账款 5771 5291 4316 6967 5274 管理费用 312 339 323 379 413 存货 12495 12338 15248 14727 17670 研发费用 291 344 375 449 536 其他流动资产 554 855 730 742 757 财务费用 432 381 440 440 440 非流动资产 7745 8902 8876 9958 10559 资产减值损失 -139 68 68 103 154 长期投资 261 685 770 963 1159 其他收益 126 130 143 143 143 固定资产 194 513 575 649 728 公允价值变动收益 10 -64 -26 -28 -31 无形资产 237 629 1013 1396 1775 投资净收益 -43 -133 -160 -176 -193 其他非流动资产 7053 7075 6518 6951 6897 资产处置收益 5 3 4 4 4 资产总计 40216 44884 47924 57460 57179 营业利润 1323 1514 1761 2133 2680 流动负债 27539 29665 32752 41967 40964 营业外收入 6 2 3 3 4 短期借款 8330 11013 11813 15301 15105 营业外支出 5 3 4 5 7 应付票据及应付账款 13027 12600 12238 19726 16809 利润总额 1324 1513 1760 2131 2677 其他流动负债 6183 6052 8700 6941 9050 所得税 288 307 357 432 543 非流动负债 4457 5959 4808 3700 2573 净利润 1036 1206 1403 1699 2135 长期借款 4100 5621 4497 3372 2248 少数股东损益 32 35 0 0 0 其他非流动负债 356 339 312 328 324 归属母公司净利润 1004 1172 1403 1699 2135 负债合计 31996 35624 37560 45668 43536 EBITDA 2044 2446 2432 2819 3401 少数股东权益 618 702 702 702 702 EPS(元) 1.50 1.75 2.10 2.54 3.19 股本 668 670 670 670 670 资本公积 4071 4129 4129 4129 4129 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2879 3759 4720 5923 7432 成长能力 归属母公司股东权益 7602 8557 9662 11090 12941 营业收入(%) -5.3 3.2 8.2 8.4 9.2 负债和股东权益 40216 44884 47924 57460 57179 营业利润(%) 169.9 14.5 16.4 21.1 25.7 归属于母公司净利润(%) 321.9 16.7 19.8 21.1 25.7 获利能力毛利率(%) 3.9 4.0 4.0 4.3 4.5 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.2 1.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.6 13.0 13.5 14.4 15.6 经营活动现金流 836 -151 5571 691 4116 ROIC(%) 7.4 7.4 7.0 7.1 8.4 净利润 1036 1206 1403 1699 2135 偿债能力 折旧摊销 74 64 56 68 73 资产负债率(%) 79.6 79.4 78.4 79.5 76.1 财务费用 432 381 440 440 440 净负债比率(%) 107.0 124.7 66.9 70.4 42.5 投资损失 43 133 160 176 193 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -979 -2038 3534 -1731 1249 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 230 103 -22 39 26 营运能力 投资活动现金流 -161 -1080 -84 -1347 -1027 总资产周转率 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 资本支出 242 408 608 495 482 应收账款周转率 13.1 11.6 13.3 13.3 13.3 长期投资 -125 -394 -85 -176 -195 应付账款周转率 8.4 9.0 10.0 8.4 8.0 其他投资现金流 -43 -1065 439 -1028 -740 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 2627 -1260 -1836 -1852 每股收益(最新摊薄) 1.50 1.75 2.10 2.54 3.19 短期借款 -1191 2683 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 -0.23 8.32 1.03 6.15 长期借款 2400 1520 -1124 -1124 -1124 每股净资产(最新摊薄) 11.35 12.68 14.33 16.46 19.22 普通股增加 8 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 248 57 0 0 0 P/E 22.2 19.1 15.9 13.1 10.5 其他筹资现金流 -2073 -1635 -135 -711 -728 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 130 1438 4095 -2492 1371 EV/EBITDA 15.5 14.1 12.3 11.1 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他