服务器等ICT业务快速发展，盈利能力持续提升

中兴通讯 沪深300 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联是电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯深度报告：全面布局智能汽车，多项业务持续落地——智能网联汽车系列（1）》2021.3.21 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中兴通讯(000063.SZ) 服务器等ICT业务快速发展，盈利能力持续提升 2023年3月12日 事件：2023年3月10日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收 1229.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.80亿元，同比增长 18.60%，实现扣非后归母净利润61.67亿元，同比增长86.54%。 点评： 三大业务均保持稳定增长，营收结构稳定，盈利能力持续提升 分业务来看，公司2022年运营商业务实现营收800.40亿元，同比增长5.72%，营收占比65.10%，主要是固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致，2022年国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一； 政企业务实现营收146.30亿元，同比增加11.84%，营收占比11.90%，主 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 要是服务器及储存产品实现营收近百亿元，同比增长近80%所致，2022年服务器与存储产品全球发货量超24万台；消费者业务实现营收282.80亿 元，同比增长9.93%，营收占比23.00%，主要是家庭信息终端、手机产品收入同比增长所致，公司持续打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态。 图1：公司三大业务营收及增长率 1,000 800 600 400 200 0 2019202020212022 运营商网络(亿元)消费者业务(亿元)政企业务(亿元) 运营商网络YoY消费者业务YoY政企业务YoY 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 营业总收入（百万） 2021A 114,522 2022A 122,954 2023E 141,942 2024E 164,476 2025E 190,999 同比(%) 12.9% 7.4% 15.4% 15.9% 16.1% 归属母公司净利润（百万） 6,813 8,080 10,190 12,335 14,990 同比(%) 59.3% 18.6% 26.1% 21.1% 21.5% 毛利率(%) 35.2% 37.2% 37.5% 37.7% 37.8% ROE(%) 13.2% 13.8% 14.2% 14.7% 15.1% EPS（摊薄（元） 1.44 1.71 2.15 2.60 3.17 P/E 23.29 15.16 15.01 12.40 10.20 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年3月10日收盘价 图2：各大细分板块营收占比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022 运营商网络消费者业务政企业务 资料来源：wind，信达证券研发中心 子公司中兴软件业绩亮眼，净利润快速增长。2022年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收201.64亿元，同比增长10.18%，实现净利润19.97亿元，同比增长38.81%。 图3：中兴软件营收和净利润及增速 250 200 150 100 50 0 202020212022 营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入YOY净利润YOY 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 分区域来看，公司国内和国际营收保持稳健增长。公司2022年国内市场实现营收852.40 亿元，同比增长9.19%，营收占比69.33%：1）对运营商客户，公司深耕5G、千兆光网、算力网络领域，市场份额和市场格局得到进一步提升；2）对政企客户，公司在规模上成功 突破互联网和金融行业的头部企业，市场布局进一步优化，品牌影响力持续增强。公司国际 市场实现营收377.10亿元，同比增长3.44%，营收占比30.67%，公司2022年在西班牙、 奥地利、意大利和泰国成功打造5G示范网络，持续开拓国际市场。 图4：公司国内国外市场营收及增长率图5：公司国内国外市场占比 1,000 800 600 400 200 0 2019202020212022 20% 15% 10% 5% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022 国内市场(亿元)国际市场(亿元)国内市场YoY国际市场YoY 国内市场国际市场 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司盈利能力不断增强，毛利率和净利率稳步提升。公司2022年毛利率为37.19%，同比提升1.95个百分点，净利率为6.34%，同比提升0.20个百分点。 图6：公司毛利率及净利率 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 销售毛利率销售净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 分业务板块来看，2022年运营商网络毛利率为46.22%，同比提升3.77个百分点，主要是营收结构变动及成本持续优化所致；政企业务毛利率为25.35%，同比下降1.70个百分点，主要是营收结构变动所致；消费者业务毛利率为17.76%，同比下降0.44个百分点，主要 是手机产品毛利率下降所致。 图7：公司三大业务毛利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 销售毛利率运营商网络消费者业务政企业务 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司费控能力优秀，研发投入再创新高 公司费控能力优秀，销售费用率和管理费用率均有所下降。公司2022年销售费用91.73亿元，同比增长5.04%，占营业收入比例为7.46%，同比下降0.17个百分点，主要是差旅 费及广告宣传费增加所致；管理费用53.38亿元，同比减少2.06%，占营业收入比例为4.34%，同比下降0.41个百分点，成功实现降费提效。 公司研发实力雄厚，拥有多领域多产品自主研发经验，重视研发投入，研发费用持续增长，再创新高。公司2022年研发费用为216.02亿元，同比增长14.88%，占营业收入比例为17.57%，同比提升1.15个百分点。公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创 新业务（汽车电子、数字能源、智慧家庭等）等技术领域的投入，不断夯实底层技术实力，提升产品竞争力，筑牢技术护城河。在芯片领域，公司具有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力；在数据库领域，2022年公司发布自主研发的分布式数据库GoldenDBv7.0年度版本；在操作系统领域，公司拥有20多年自主研发经验，系统的实时性、可靠性、安全性处于业界领先水平，产品已广泛用于多行业，累积发货超2亿套。 图8：公司销售费用和管理费用图9：公司2022年研发投入创新高 100 80 60 40 20 0 2019202020212022 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 200 100 0 30% 20% 10% 0% 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 销售费用率管理费用率 2019202020212022 研发费用（亿元）研发费用率研发费用YoY 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2022年12月，公司拥有约8.5万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.3万件。据IPLytics2021年11月发布的报告，公司向ETSI披露5G标准必要专利声明量位居 全球第四。2022年公司在第二十三届中国专利奖评选中荣获金奖，在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、2项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获27项奖项。 公司知识产权对外许可业务持续突破，知识产权收入稳步增长，根据公司官方公众号数据， 2021-2025年，知识产权收入预计为45-60亿元，专利技术价值超450亿元。 运营商业务：中国联通23年预计资本开支保持增长，公司作为全产业链布局的算力龙头企业，有望核心受益 数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI应用、5G等方面持续深化布局。据中国联通2022年报，2022年全年资本开支为742亿元；2023年将进一步扩大投资，预计资本开支为769亿元，预计同比增长3.64%，其中算网投资占比将超过19%，预计同比增长超过20%，着力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，公司布局算网全产业链多年，有望核心受益。 根据工信部数据，2022年，我国5G基站积极推进，5G基站总数达231.2万站，比上年末净增88.7万站。据公司官方公众号显示，公司5G基站2022年发货量保持全球排名第二，5G核心网2022年发货量全球排名第二；光传输200G端口2022年发货量全球排名第二； 2022年PONOLT收入提升至全球第二。 图10：国内基站建设情况（万站） 1500 1000 500 0 201420152016201720182019202020212022 移动电话基站数4G基站数5G基站数 资料来源：工信部，信达证券研发中心 从全球电信投资看，总体发展保持平稳，投资5G网络的运营商数量持续增长，更多的新兴市场电信运营商开始推出5G服务。根据公司公告，截至2022年12月31日，全球155个国家和地区的515家电信运营商正在投资5G；全球5G商用终端设备达1,431款，同比增加67%。 图11：公司运营商业务成果 资料来源：公司官方公众号，信达证券研发中心 我们认为，对于中兴所涉及运营商业务我们应该紧盯“运营商集采规模”和“中兴份额”，中兴运营商业务发展的核心，我们认为主要靠“中兴市场格局与技术水平的提升”，2022年我们看到中兴在运营商服务器、路由器和基站等领域持续中标突破，公司2022年在三大运营 商服务器集采份额名列前茅，5G基站发货量保持全球排名第二，2022前三季度国内电信行业服务器发货量稳居第一。 政企业务：数字经济时代，持续聚焦服务器及存储、交换机/路由器、数据中心等算力基础设备 公司依托自身在ICT技术领域的长期投入，不断加强服务器及存储、数据库、数据中心、交换机/路由器、云平台等基础软硬件产品的开发，提升产品核心竞争力，以5G、大数据、云计算等应用多方面满足政企客户业务转型升级的需要。 服务器及存储产品：公司同时拥有X86服务器与非X86服务器，丰富的服务器类型为多行业数字化转型提供强劲的算力支撑。其中，IntelGPU服务器R6500G5，拥有32个内存插 槽，支持DDR5内存，最高可支持10个双宽GPU加速卡，适用于高性能计算、人工智能、多媒体渲染等应用场景；ARM架构服务器R5930G2，具有内核多，吞吐率高，单线程能力强，整数计算性能高，访问和IO通道带宽高等特点，还具有独特的安全性，适用于政府、互联网、能源、运营商、金融等行业领域。此外，公司还拥有全闪存储磁盘列阵，双控制器最高1.5TB的超大高速缓存，可应用在中大型数据库、高性能计算、