业绩稳健增长，看好公司多品类突破

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2024年公司实现营收916.6亿元，同比下降1.28%；归母净利润59.76亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润57.62亿元，同比增长28.1%。2025年Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%；归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。
• 海外市场发力：2024年海外收入416.9亿元，同比增长12%，占比达45.5%，同比提升4.4pct。海外业务毛利率达25.4%，较去年同期提升2.97pct。公司拥有40多家海外子公司，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家。
• 土方机械保持正增长：2024年土方机械收入达240亿元，同比增速达6.43%。桩工机械、矿业机械、道路机械保持收入正增长，起重机/混凝土/高机同比收入增速分别为-10.8%/-9.8%/-2.3%。
• 资产质量及净利率提升：2024年经营性现金流净额57.2亿元，同比增长60.2%；资产负债率63.4%，较2023年压降2.1pct。2024年净利率达6.53%，较2023年提升0.9pct；2025Q1净利率达7.57%，较去年同期提升0.94pct。

投资建议与预测

• 调整盈利预测：2025-2026年营业收入由1067/1176亿元调整至1011、1128亿元，归母净利润由80.8/106.5亿元调整至80.7/105.0亿元，EPS由0.68/0.90元调整至0.69/0.89元。新增2027年盈利预测，预计实现营收1247亿元，归母净利润119亿元，EPS为1.01元。
• 估值与评级：2025/5/16日收盘股价8.47元，对应25-27年PE为12.4、9.5和8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。
• 海外市场拓展不及预期的风险。
• 国内需求修复不及预期的风险。