跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？

公募基金跑赢基准的比例较低

• 2016-2024年期间，公募基金规模不增长时，跑赢业绩基准的产品不超过50%。非全基基金跑赢基准的胜率略高于全基基金，但幅度有限。
• 基金跑赢基准的关键在于追平主动权益基金的行业配置，因此低配的行业未来或有上行机会。目前低配的行业主要为银行、非银等金融行业及部分周期行业。

公募基金超额收益与风险的关系

• 比较出色的公募基金可以用1%的相对波动+1%的相对回撤换取1%的超额收益。
• 年化超额收益/相对波动较高的行业往往年化波动率在20%以上，因此在10%回撤控制下，跑出10%超额收益的简单策略是：50%仓位跟踪基准，50%仓位配置年化超额收益/相对波动较高的行业。
• 2019-2024年，多数年份年化超额收益/相对波动最高>1的行业比例小于20%，因此轮动策略的最终效果可能受限。

跟踪基准的行业配置策略

• 每个行业配置1-2个市值最大的龙头公司，并按指数权重配置所有行业的龙头，可有效跟踪基准。
• 重仓股通常占据基金50%左右的仓位，大市值龙头公司的重要性提升。

市场与风格分析

• 市场逐步企稳，风格偏向价值，创业板50、国证2000表现占优，国防军工、通信领涨，房地产、电子领跌。
• 估值层面，军工、机械、家电等行业相对估值溢价抬升；情绪层面，电信、保险等行业相对热度上升。
• 大类风格上，必选消费相对金融短期热度下降，可选消费相对周期短期热度上升。

市场情绪与流动性

• GLMSDI情绪指数显示全A及计算机、电力等行业情绪热度上升。
• 5月微观流动性环比改善，杠杆资金流入，市场换手率回升至历史高位。

风险提示

• 地缘政治风险、美联储降息不及预期、市场流动性超预期变化等均可能影响市场风险偏好。