2025Q1业绩点评：一季度收入利润全面超预期

核心结论

贝壳2025年第一季度业绩全面超预期，收入同比增长42.4%至233.3亿元，略好于市场预期；调整后净利润同比持平，好于市场预期。二手房/新房业务收入同比增长20.0%/64.2%，成交额同比分别增长28.0%/53.0%。公司2025年Q1实现GTV 8,437亿元，同比增长33.9%。家装业务贡献毛利率提升，经营效率提升费用压降。预计2025年业绩保持稳定增长，维持“买入”评级。

核心数据

• 收入：2025Q1收入同比增长42.4%至233.3亿元。
• 净利润：2025Q1调整后净利润13.9亿元，同比持平。
• GTV：2025Q1实现GTV 8,437亿元，同比增长33.9%。
• 二手房/新房成交额：2025Q1同比分别增长28.0%/53.0%。
• 毛利率：2025Q1整体毛利率为20.7%，环比下降2.4pct。
• 费用：2025Q1剔除股权激励后的费用为37.0亿元，环比减少32.0%。

财务预测

• 2025E/2026E/2027E收入：分别实现收入1,081/1,195/1,285亿元。
• 2025E/2026E/2027E调整后EPS：分别为0.95/1.14/1.28美元。
• 市盈率：2025E/2026E/2027E分别为20.3/16.8/15.0倍。

风险提示

• 房地产政策调控效果不及预期风险。
• 商品房销售复苏不及预期风险。
• 开发商资金链缓解情况不及预期风险。
• 二手房佣金率下调风险。