核心观点与关键数据
- 业绩表现：九号公司2025年第一季度业绩超预期，收入51.12亿元（同比增长99.5%），归母净利润4.56亿元（同比增长236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比增长207.5%）。
- 收入拆分：
- 两轮车：收入28.6亿元（同比增长141%），销量100万台（同比增长141%），ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。
- 割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量。
- 滑板车：2C收入4.0亿元（同比增长30%），高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿元（同比增长92%），订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩大采购+换新周期。
- 全地形车：收入2.2亿元（同比持平），销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健。
- 利润分析：Q1归母净利润率为8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小。
- 投资建议：维持买入评级。观点包括：
- 两轮车在2025年推新拓店拉动下有望维持高增。
- 割草机有望翻倍收入，盈利弹性较大。
- eBike开始贡献，全地形车微盈，滑板车稳增。
- 公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。
- 盈利预测：上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入196/255/308亿元（同比+38%/+30%/+21%），归母净利润18/25/32亿元（同比+65%/+40%/+28%）；对应PE 25/18/14X。
- 风险提示：行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。
财务报表与盈利预测
- 主要财务指标：2024年营业收入14196百万元，2025-2027年预计收入分别为19600/25528/30761百万元，同比增长率分别为38.1%/30.2%/20.5%；2024年净利润1084百万元，2025-2027年预计净利润分别为1789/2509/3207百万元，同比增长率分别为65.0%/40.3%/27.8%。
- 资产负债表：2024年资产总计15678百万元，负债合计9443百万元，归母净资产6156百万元。2025-2027年资产规模持续扩大，负债和股东权益同步增长。
- 利润表：2024年营业收入14196百万元，营业利润1329百万元，净利润1085百万元。2025-2027年营业收入和净利润持续增长。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流3354百万元，2025-2027年预计经营活动现金流波动较大，但整体保持正现金流。
- 主要财务比率：2024年毛利率28.2%，净利率7.6%，ROE17.6%。2025-2027年毛利率和净利率持续提升，ROE预计达到32.0%。
- 估值比率：2024年PE 31.01，2025-2027年PE分别为25.41/18.12/14.18。
分析师与研究助理简介
- 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，10余年证券从业经验。
- 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科。
重要声明与评级说明
- 报告采用合法合规的信息，独立、客观地出具，对信息的准确性或完整性不做任何保证。
- 报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。
- 投资评级体系：买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
