立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章

核心观点

• 公司主营锡、银、锌、铅等有色金属的采选业务，拥有优质矿山资源，是国内重要的银锡锌矿产公司。
• 公司拥有丰富的上游矿山资源储备，截至2024年末，白银储量2.72万吨（同比增长181%），锡储量18.57万吨（同比下降3%），锌储量389.26万吨（同比增长80%），铅储量132.92万吨（同比增长54%）。
• 公司通过收购宇邦矿业、大西洋锡业公司等，积极进行国内外资源布局，提升公司国际化程度和未来成长性。
• 公司盈利能力提升，2024年毛利率为62.95%，净利率为35.17%，资产负债率34.39%，近年来稳步下降。
• 公司2024年现金分红总额1.24亿元，分红比例为8%。

关键数据

• 公司2024年实现营收42.70亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%。
• 公司2024年矿产银产量229吨，矿产锡产量8902吨，矿产锌产量5.97万吨。
• 银漫矿业是国内最大的白银生产矿山之一，也是公司的主力矿山，2024年净利润12.59亿元。
• 公司拥有11家具备采探矿权的矿业子公司，其中银漫矿业、乾金达矿业和融冠矿业为所在地的龙头企业。

研究结论

• 预计公司2025-2027年的营收分别为54.04/62.44/73.89亿元，同比增速26.55%/15.54%/18.34%。
• 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为20.49/24.44/29.67亿元，同比增速33.93%/19.26%/21.41%。
• 给予公司2025年14-16倍PE是合理的，对应股价区间在16.16-18.47元之间，相较目前股价有20.42%-37.62%的溢价空间。
• 维持“优于大市”评级。