立足“煤、气”资源禀赋，迎接能源高景气红利

核心看点。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，拥有稀缺的新疆煤田矿区、以及哈萨克斯坦斋桑油气田权益，不仅能享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容也为公司能源开采业务带来“成长”属性；LNG贸易是目前公司业绩亮点之一，中长期海外天然气格局紧张延续，公司灵活的天然气贸易机制，LNG接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃；同时作为传统的能源一体化公司，煤化工板块原料自足打通公司成本竞争优势，新能源转型战略布局让公司实现能源转型的长河中经营韧性。“成长”和“价值”兼备，北疆能源明珠，迎接行业高景气红利时期已经到来。 贸易气需求高增，天然气业务强势增长。广汇能源“自产+贸易”的采购模式，使得其长期气源供应充足得以保障，多元化并进的销售网络，也成为公司长期业绩韧性的基础。对于公司天然气板块业绩未来增量，最重要的是其同时拥有“量+价”的双重动力，“量”主要来自启东LNG接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2025年启东接收站周转能力预计可扩容至1000万吨/年；“价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约长协价格不受市场价波动，二是在全球天然气需求增长确定性较强的现状中，俄乌博弈带来的欧洲天然气供应不足及传导至全球天然气市场贸易重塑下的气价高企，是公司赚取行业高景气周期中，高价韧性对营收业绩的红利。叠加欧亚大陆天然气价差阶段性倒挂，公司天然气“海外灵活转售”对业绩的贡献，业绩长虹可期。 “产能释放+需求韧性”，煤炭业务值得期待。“量”来自于公司即将投产的马朗煤矿1500万吨/年产能，以及在保供政策下，白石湖、马朗、东部三矿区均能按预期顺利投产、扩产，预计2025年公司煤炭年产能可增至7500万吨。“价”则是煤炭行业高景气的表现，去年至今全球煤价持续高位，中长期动力煤供需紧张格局延续，而公司拥有北疆煤炭资源，沿海地区煤炭价格高位下，手握自建铁路可实现疆煤外销业务的顺利扩容。我们预计2022年公司煤炭销量增至2500万吨，2023年增至3800万吨，2024年增至4500万吨，“量”+“价”优势凸显，板块业绩高增。 能源价格高位，煤化工业务一体化优势凸显。公司煤化工生产原材料主要来源于自产煤炭，能源价格高位下，公司煤炭自产不仅为煤化工业务的持续增长提供了有力支撑，更重要的是在煤化工品种因成本推动涨价的现状中，公司可以通过低成本竞争优势，获得业务高利润业绩。 投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，不仅能享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容也为公司能源开采业务带来“成长”属性，叠加公司灵活的天然气贸易机制，LNG接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利润分别为119亿元、163亿元、217亿元，对应PE为6.3、4.6、3.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，LNG价格不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.深耕传统能源一体化，布局新能源战略转型 1.1立足传统能源，布局新能源转型 立足“煤、油、气”资源禀赋，成为集上游能源勘探生产，中游能源运输中转，下游销售于一体的大型能源上市公司。公司始创于1994年，原名称为新疆广汇实业股份有限公司，2000年5月在上海证券交易所成功挂牌上市。纵观公司发展历程，可以分为3个阶段： 2000-2012：登陆资本市场，剥离其他业务，确立以能源产业为中心。2002年开始共同投资设立“新疆广汇液化天然气发展有限责任公司”，进军天然气行业，并分别于2006年、2007年分别通过股权收购获得天然气公司67%和24.99%股权；同时，煤化工领域，2007年与控股股东"新疆广汇实业投资（集团）"共同投资建设年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚（煤基）项目，此项目于2011年全面投产。2012年成功转型为专业化的能源开发上市公司，同年6月5日正式更名为广汇能源股份有限公司。 2012-2021：积极拓展“煤、油、气”布局，深耕传统能源一体化。天然气方面，2013年6月哈萨拉布雷克-吉木乃天然气管道正式通气，同时“150万Nm3/d液化天然气项目”也正式进入全面调试与试生产阶段，2017年、江苏南通港吕四港区LNG分销转运站项目一期日正式试运行，2019年启东LNG接收站二期1#16万立方米储罐投入运行，公司LNG周转能力大幅提升，也标志着其从“天然气生产供应商”向“天然气运营贸易商”的转变，实质性地打开了公司战略部署中的海运能源通道； 煤炭方面，2021年开始推进白石湖露天煤矿的手续办理及产能建设，截止目前已在哈密淖毛湖和阿勒泰富蕴两大煤区拥有伊吾、白石湖、黑顶山、淖东、淖西、阿勒安道六大煤田，勘探储量累计超过180亿吨；石油方面，取得原油非国营贸易进口资质，在哈萨克斯坦共和国境内已获取丰富的油气资源储备，气源独家供应吉木乃工厂；一体化方面，公司同时拓展下游煤化工、中游能源运输和物流中转，规模化发展如火如荼。 2021-至今：启动以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级。2021年，设立新疆广汇碳科技综合利用有限公司，拟投资建设二氧化碳捕集（CCUS）及驱油项目，以及氢能布局，致力于成为集“新+旧”能源一体的综合化大型能源公司。 图表1：广汇能源发展历程 公司股权结构清晰。根据2022年半年度报告，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持股比例为38.93%，实际控制人为孙广信先生。子公司以天然气、煤炭、煤化工、石油以及新能源等五个主营业务板块布局，结构清晰，协同发展。 图表2：广汇能源股权结构 1.2能源价格高位，业绩增长强劲 2021年，公司营业收入增至248亿元，年复合增速=23.5%（2012-2021）；公司归母净利润增至50亿元，年复合增速=20.1%（2012-2021）。2021年开始，能源行业进入高景气时代，在海内外天然气价格及煤炭价格持续创新高且迎来中长期历史高位的预期下公司业绩增长显著可期，2022年Q1-3，公司营业收入增至373亿元，同比+126%；归母净利润增至84亿元，同比+204%。 图表3：广汇能源营收情况 图表4：广汇能源归母净利润情况 天然气业务为营收主要增量，煤炭业务“量价”齐升。 天然气板块：2021年公司天然气业务收入118.6亿元，占营业收入比重为47.7%； 毛利和毛利率分别为37.3亿元、31.5%；2022年H1天然气业务收入108.5亿元，占比50.9%。随着启东物流公司1#码头扩建，2#码头新卸船泊位建成，公司LNG转运能力预期极大提升，天然气板块业绩贡献可期； 煤炭板块：公司白石湖矿区已拥有2000万吨年核定产能，2021年公司煤炭业务收入86.4亿元，占营业收入比重为34.7%；毛利和毛利率分别为36.5亿元、42.2%； 2022年H1煤炭业务收入61.5亿元，占比28.9%。随着东部矿区和马朗矿区的逐步投产，以及白石湖矿区的扩建，预计至2025年煤炭产能增至7500万吨，在长期煤价高位时代，公司未来煤炭板块业绩将显著增加。 图表5：广汇能源主营业务营收结构（亿元） 图表6：广汇能源主营业务营收占比（2021年年报） 图表7：广汇能源主营业务毛利占比（2021年年报） 图表8：广汇能源主营业务毛利率 1.3“分红承诺+股权激励”，公司发展信心十足 2022年4月25日，公司发布《关于提高公司未来三年（2022-2024）年度现金分红比例的公告》，以及《2022年员工持股计划（草案）》公告，其中表示： 公司计划2022-2024年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）； 拟授予符合持股条件员工的股份总数合计4548.75万股，转让价格为回购成本均价2.84元/股。持股计划股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的股份，考核年度为2022-2024年三个会计年度，业绩考核目标第一个年度归母净利润增长率不低于100%，第二个年度归母净利润增长率不低于200%，第三个年度归母净利润增长率不低于300%。 2.天然气：贸易气需求高增，天然气业务强势增长 广汇能源“自产+贸易”的采购模式，使得其长期气源供应充足得以保障，多元化并进的销售网络，也成为公司长期业绩韧性的基础。对于公司天然气板块业绩未来增量，最重要的是其同时拥有“量+价”的双重动力，“量”主要来自启东LNG接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2025年启东接收站周转能力预计可扩容至1000万吨/年； “价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约长协价格不受市场价波动，二是在全球天然气需求增长确定性较强的现状中，俄乌博弈带来的欧洲天然气供应不足及传导至全球天然气市场贸易重塑下的气价高企，是公司赚取行业高景气周期中，高价韧性对营收业绩的红利。叠加欧亚大陆天然气价差阶段性倒挂，公司天然气“海外灵活转售”对业绩的贡献，业绩长虹可期。 2.1板块灵活运营，业务扩容布局 业务模式灵活，多元化发展。公司主要通过自有油气田开采、自有煤化工装置生产以及外购等方式获取天然气资源。公司自产气资源丰富，通过控股TBM公司拥有哈萨克斯坦斋桑油气田，同时淖毛湖地区自有煤源可以提供哈密新能源工厂自产LNG。2019年4月，广汇能源与道达尔签署《LNG购销协议》。根据合同，道达尔以长期合同和现货销售的方式通过广汇启东接收站，每年向广汇供应70万吨LNG，合同期为10年。可见公司拥有较强的外购气长协价格气源，且不限制气源结构，故在全球天然气价格高景气赚取海内外天然气价差。 图表9：广汇能源天然气业务“采-运-销”模式 外购气贸易，是公司天然气业务主要增长点。近些年，随着启东LNG接收站建立，公司天然气业务量扩容显著。2022年10月10日，公司公告发布表示“启东LNG接收站项目“四期工程（5#20万立方米LNG储罐）竣工，并计划近期开展首次船舶接液工作。 启东LNG接收站项目背靠江苏南通港区得天独厚的地理优势，以LNG仓储、分销、转运为一体的能源物流基地，截至四期工程（5#20万立方米LNG储罐）竣工，公司启东LNG周转能力大幅提升，可具备5座合计62万立方米LNG储罐的储存能力，年周转能力可超过500万吨/年。根据公司公开平台的投资者问答结果，五期项目建设投产，2025年启东接收站周转能力预计可扩容至1000万吨/年。 2021年，公司实现LNG产量8.84亿方、外购LNG36.55亿方，分别同比增加-4.71%和+22.47%，2022年Q1-Q3，公司实现LNG产量5.62亿方、外购LNG34.76亿方，分别同比增加-14.93%和+37.62%。2021年，公司实现LNG销量45.66亿方、同比增加22.28%，2022年Q1-Q3，公司实现LNG销量41.63亿方，同比+24.76%。根据LNG销量及天然气项目营收计算，2021年公司LNG单位售价约2.6元/方，单位成本约1.8元/方；2022年H1公司LNG单位售价约4.4元/方。 图表10：公司LNG产量趋势 图表11：公司LNG销量趋势 图表12：公司天然气板块营收增速显著 图表13：公司LNG贸易业务营收贡献明显 图表14：公司LNG自产项目及港口周转规模（截至2022年10月18日） 天然气营业机制灵活，业绩增长显著。“2+3”模式是天然气业务亮点，即两条输气途径和三种盈利模式。公司在基础的“液进液出”模式下，增加“液进气出”的布局，销售模式从传统境内贸易、接卸服务，增加国际转货贸易等形式。2020年底公司“液进气出”全面实现，实现气化天然气通过管网向各燃气公司、电厂等供气，从而大幅提升公司LNG分销转运站的运行周转能力，增加公司收益。2021年，启东接收站通过“液进气出”方式，实现LNG销售量80.67万吨，同比