公司信息更新报告：消费需求整体偏弱，产品迭代和工艺升级持续推进

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 艾为电子（688798.SH） 2022年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/24 当前股价(元) 116.00 一年最高最低(元) 267.77/109.32 总市值(亿元) 192.56 流通市值(亿元) 110.41 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 0.95 近3个月换手率(%) 45.59 股价走势图 数据来源：聚源 《把握触觉反馈迭代机遇，拓宽电源射频产品布局—公司首次覆盖报告》-2021.10.19 消费需求整体偏弱，产品迭代和工艺升级持续推进 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019  消费需求整体偏弱，2022Q2营收同比增长23.23% 2022年8月24日，公司发布半年报，受制于消费需求整体偏弱，叠加公司产品持续的份额提升，2022Q2公司营业收入为7.04亿元、同比增长23.23%、环比增长18.23%，扣非归母净利润为0.58亿元、同比下降26.40%、环比增长12.38%。剔除股份支付费用影响后，2022H1归母净利润为2.14亿元、同比增长75.35%。考虑到股权支付费用的影响，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为2.95/4.34/6.38亿元（2022-2023年原值为4.58/6.60亿元），EPS为1.78/2.62/3.85元，当前股价对应PE为70.4/47.9/32.6倍。考虑到公司产品拓展对未来业绩增长提供良好的支撑作用，维持“买入”评级。  需求偏冷致使存货水位提升，但产品迭代仍持续推进 受下游需求整体偏弱的影响，2022H1公司存货账面价值为6.6亿元，较2021年末存货增长37.06%，其中，原材料和半成品存货增幅较大，因此，公司对原材料、半成品和库存商品均计提了存货跌价准备。在产品迭代方面，2022H1公司的数字智能音频功放采用了新一代音效算法SKTuneV6，已被多家品牌客户采用；智能马达驱动已在元宇宙、AR等都取得了较好的进展；Hall Sensor产品已在多家品牌客户实现大批量出货；高转换效率、高电流精度的闪光灯驱动产品已导入三星并实现大规模量产。  毛利率水平环比下降，但工艺升级对长期毛利率起到助力作用 受下游需求整体偏弱的影响，2022Q2公司应收账款环比显著提升，且毛利率环比下降。在晶圆工艺升级方面，2022H1公司已在90nm BCD晶圆工艺上进行了多款芯片的Tape out，并已经进入全面量产阶段。在封装工艺升级方面，公司在超小尺寸BGA封装、极限小尺寸板级扇出型封装技术上实现了技术突破。  风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,438 2,327 2,897 3,868 5,183 YOY(%) 41.3 61.9 24.5 33.5 34.0 归母净利润(百万元) 102 288 295 434 638 YOY(%) 12.9 183.6 2.4 47.1 46.9 毛利率(%) 32.6 40.4 39.7 40.1 40.4 净利率(%) 7.1 12.4 10.2 11.2 12.3 ROE(%) 26.7 7.7 7.6 10.1 13.1 EPS(摊薄/元) 0.61 1.74 1.78 2.62 3.85 P/E(倍) 204.5 72.1 70.4 47.9 32.6 P/B(倍) 54.7 5.6 5.3 4.8 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-04艾为电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 655 3666 3322 3477 3801 营业收入 1438 2327 2897 3868 5183 现金 218 1976 1544 1448 1520 营业成本 969 1387 1746 2319 3088 应收票据及应收账款 17 34 0 0 0 营业税金及附加 5 8 12 15 21 其他应收款 14 22 22 37 43 营业费用 62 127 130 166 207 预付账款 5 4 7 8 12 管理费用 67 131 159 201 259 存货 379 482 602 837 1079 研发费用 205 417 623 774 985 其他流动资产 23 1147 1147 1147 1147 财务费用 25 -4 -18 -1 13 非流动资产 429 787 944 1179 1468 资产减值损失 -18 -11 -29 -39 -52 长期投资 0 80 159 239 319 其他收益 9 26 40 40 40 固定资产 275 441 545 714 925 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 5 15 14 13 12 投资净收益 2 14 30 30 30 其他非流动资产 149 252 225 213 213 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 1084 4452 4266 4656 5269 营业利润 98 289 285 425 628 流动负债 678 647 303 300 322 营业外收入 2 7 10 10 10 短期借款 190 65 65 65 65 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 380 357 0 0 0 利润总额 99 295 295 434 638 其他流动负债 109 224 238 235 257 所得税 -3 7 0 0 0 非流动负债 25 78 72 64 58 净利润 102 288 295 434 638 长期借款 1 57 52 44 37 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 21 21 21 21 归属母公司净利润 102 288 295 434 638 负债合计 704 725 375 364 380 EBITDA 127 298 310 476 705 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.61 1.74 1.78 2.62 3.85 股本 124 166 166 166 166 资本公积 57 3084 3084 3084 3084 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 167 455 716 1088 1612 成长能力 归属母公司股东权益 381 3728 3890 4292 4889 营业收入(%) 41.3 61.9 24.5 33.5 34.0 负债和股东权益 1084 4452 4266 4656 5269 营业利润(%) 5.4 195.6 -1.1 48.8 48.0 归属于母公司净利润(%) 12.9 183.6 2.4 47.1 46.9 获利能力 毛利率(%) 32.6 40.4 39.7 40.1 40.4 净利率(%) 7.1 12.4 10.2 11.2 12.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 26.7 7.7 7.6 10.1 13.1 经营活动现金流 200 286 -120 229 496 ROIC(%) 31.0 32.1 19.9 23.8 28.5 净利润 102 288 295 434 638 偿债能力 折旧摊销 23 54 61 81 106 资产负债率(%) 64.9 16.3 8.8 7.8 7.2 财务费用 25 -4 -18 -1 13 净负债比率(%) -3.3 -49.1 -36.1 -30.7 -28.5 投资损失 -2 -14 -30 -30 -30 流动比率 1.0 5.7 11.0 11.6 11.8 营运资金变动 49 -102 -429 -255 -231 速动比率 0.4 4.8 8.7 8.5 8.2 其他经营现金流 3 64 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -130 -1476 -189 -286 -365 总资产周转率 1.6 0.8 0.7 0.9 1.0 资本支出 136 353 139 236 316 应收账款周转率 66.7 90.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 4 -1136 -80 -80 -80 应付账款周转率 3.5 3.9 10.0 0.0 0.0 其他投资现金流 2 13 30 30 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7 2949 -123 -39 -59 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.74 1.78 2.62 3.85 短期借款 45 -125 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.73 -0.73 1.38 2.99 长期借款 -0 57 -5 -8 -7 每股净资产(最新摊薄) 2.29 22.46 23.44 25.85 29.45 普通股增加 41 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 3027 0 0 0 P/E 204.5 72.1 70.4 47.9 32.6 其他筹资现金流 -59 -52 -118 -31 -52 P/B 54.7 5.6 5.3 4.8 4.3 现金净增加额 52 1755 -433 -96 72 EV/EBITDA 163.5 60.2 59.2 38.7 26.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral）